20250213-华源证券-海澜之家-600398.SH-男装主业稳固_布局新赛道有望打开增长空间_14页_3mb

海澜之家是一家多品牌运营的服饰生活零售集团，旗下涵盖男装、女装、童装和生活家居等多个品牌。2024年前三季度，公司营收为15259亿元，同比下跌19.9%，而毛利为6805亿元，同比下降23.9%，但毛利率从2019年的低点增长513个百分点至44.59%，体现了品牌优化和盈利改善的趋势。经营数据方面，2019-2023年营收复合年增长率（CAGR）为-5.1%，毛利CAGR为25.1%，归母净利润CAGR为-20.8%，显示出行业周期性波动后的修复。

渠道结构优化是利润增长的关键。直营店铺数量从2019年的基数增长至2024年三季报的1869家，直营渠道毛利率稳定在60%以上，高于加盟渠道的40%以上。线上销售占比逐年提升，24年前三季度线上毛利率达48.37%，超过线下渠道，线上业务成为新增长点。海外市场也有扩展，但目前主力仍在线上及直营渠道。

公司布局新业务如运动零售和京东奥莱渠道。通过控股斯搏兹，代理国际品牌如Adidas、Nike等，拓展低线市场；与京东合作运营奥莱线下门店，这些举措有望为营收增长注入活力。

分析师进行盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2298亿元、2690亿元、2998亿元，同比增长率依次为-22.17%、17.09%、11.45%。公司基本面稳健，线上渠道和直营模式驱动增长，给予“买入”评级。但风险包括零售环境修复不及预期、新业务发展缓慢等。