2018-海澜之家_国民男装品牌的登顶之路_33页-2mb

报告摘要

海澜之家：国民男装品牌的登顶之路总结

公司简介

海澜之家成立于1997年，是一家大型服装企业，业务涵盖品牌服装经营、高档西服及职业服的生产和销售。公司于2014年借壳凯诺科技上市，定位为商务、时尚、休闲的大众平价优质男装品牌，拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”等多个品牌，覆盖男装、女装及职业装市场。截至2018年6月，公司拥有门店总数6097家，其中海澜之家占4694家，爱居兔占1158家，其他品牌占245家。

男装行业概览

中国男装市场规模庞大，2017年零售规模达6761亿元，2011年至2017年均复合增长14.36%。行业主要分为高端品牌和主流品牌两类，高端品牌主要面向一线城市，主流品牌则在二三线城市占据主导地位。海澜之家作为主流品牌代表，通过平价快销策略在市场中占据重要地位。

公司发展历史

1991年，海澜之家前身投入1000万元，全面转型为精纺毛纺企业。
1994年，三毛精纺年销售额突破1亿元，成为毛纺业后起之秀。
2002年，公司成立江阴海澜之家服饰有限公司，第一家海澜之家门店开业。
2010年，推出运动休闲品牌爱居兔。
2013年，爱居兔发展女装业务。
2014年，成功借壳上市，设立电子商务公司。
2017年，参股UR和英氏婴童，与阿里巴巴签署战略合作协议，腾讯战略入股。

公司业绩分析

2016年之前逆市高增长

2009年至2015年，公司营业收入从13.83亿元增长至182亿元，净利润从3.01亿元增长至33.29亿元，年均复合增长率分别达26.02%和348.84%。业绩增长主要得益于：

平价快销定位：公司产品价格低于行业平均水平，迎合了中低收入人群的消费趋势。
类直营模式：公司统一管理品牌形象、供货、定价和销售，提升了市场竞争力。

2016年之后增速放缓

2016年之后，公司营收和净利润增速下降至个位数，主要原因包括：

2015年暖冬影响销售预期。
门店扩张过度，导致老店被分流，单店收入下降。
竞争加剧，部分企业模仿海澜之家的商业模式。
供应链弹性不足，受天气影响较大。

资本市场对公司的质疑及分析

质疑一：自营存货跌价计提比例低于同行

公司对附可退货条款的商品不计提跌价准备，而自营产品则根据库龄计提。相比其他品牌，计提比例更低，表明公司对库存管理较为高效，且对供应链的控制力较强。

质疑二：2017年30亿元退货金额过高

2017年退货金额虽高，但仅占采购金额的24.88%，售罄率超过75%，对供应商影响可控。

质疑三：主要品牌单店收入逐年下滑

海澜之家单店收入持续下降，但爱居兔女装业务增长迅速，显示出良好的市场潜力。

质疑四：爱居兔女装业务发展有难度

尽管爱居兔女装业务面临挑战，但其市场定位明确，运营能力强，且采用类直营模式，有助于统一品牌形象和提升销售效率。

盈利预测与投资评级

根据预测，公司2018-2020年营业收入分别为206.08亿元、232.35亿元、261.75亿元，年均增长率约13%。归母净利润分别为36.73亿元、40.95亿元、46.04亿元，年均增长率约11%。EPS预计分别为0.82元、0.91元、1.02元，对应PE分别为11.8倍、10.6倍、9.4倍。公司未来业绩有望因可转债项目落地而持续增长，维持“买入”评级。