20130825-宏源证券-小试牛刀_等待趋势明朗_16页_1mb

利率债周报第24期总结

核心内容

本报告为2013年8月25日发布的利率债周报第24期，主要分析了国内宏观形势、流动性变化、债市数据以及未来收益率走势。报告指出，当前利率债市场正处于从单边上行向震荡市的转换阶段，收益率的调整较为充分，但趋势尚未完全明朗。

主要观点

1. 十年期国债收益率走势

• 十年期国债收益率自6月底以来经历了三个阶段：先下行，再因“三座大山”（需求收缩、供给增加、增长拐点和通胀抬升）推动单边上行，最终回归合理中枢区间。
• 6月30日开始看空，7月14日政策引导修正超级悲观预期，8月18日结束看空，表明收益率的调整路径已被准确预测。
• 当前十年期国债收益率已进入震荡区间，预计在3.8%-4.0%之间波动，趋势明朗化的时间窗口可能在9月份。

2. 国内宏观分析

• 增长：8月汇丰PMI初值为50.1，为年内最高，但滞后于中采PMI，说明经济复苏仍需时间。债市和股市对此数据反应平淡。
• 通胀：初步测算8月CPI为2.6%，PPI为-1.7%。CPI同比涨幅较7月回落，PPI同比则因翘尾因素上升，但整体通胀并未成为债市走熊的核心因素。
• 高频数据：蔬菜、蛋类等价格环比上涨，但涨幅低于去年同期，水果价格下跌，表明食品价格整体温和，非食品价格略有回升，但不足以支撑CPI大幅上行。

3. 流动性监测

• 资金利率呈现先上后下的走势，周二R007达到4.51%，为本周最高，之后逐日回落，目前为4.18%。
• 央行通过逆回购操作实现净投放720亿，下周预计净投放为380亿，资金面整体偏紧，但流动性风险可控。
• 需关注下周央票续作及国库定存招标，以及月末资金面波动对市场的潜在影响。

4. 债市数据盘点

• 一级市场方面，除1年期金融债外，其余新发债认购倍数均高于2，十年期国债中标利率低于前一日二级市场，标志收益率企稳。
• 本周利率债发行700亿，下周计划发行300亿，供给压力显著减轻，市场情绪趋于缓和。
• 二级市场方面，利率债收益率先上后下，显示市场从恐慌性上行逐步回归理性。

关键信息

• 收益率调整充分：十年期国债收益率已从单边上行转为震荡，调整较为充分，但趋势未明朗。
• 三座大山未退潮：需求收缩、供给增加、增长拐点和通胀抬升等因素仍对长端利率债构成压力，但边际效应减弱。
• 资金面封堵下行空间：1年期国债收益率仍处于高位，且无下行迹象，对十年期国债形成支撑。
• 央行中性态度：央行未明确支持收益率大幅波动，逆回购操作力度适中，显示对市场的温和干预。
• 未来趋势待明朗：9月份可能是利率债趋势完全明朗的时间窗口，需关注宏观数据和美联储QE决策。

结论

当前利率债市场正处于调整充分的震荡阶段，短期交易性机会存在，但全面做多或做空的时机尚未成熟。市场需等待9月份宏观数据及外部环境的进一步明朗化，以判断收益率趋势。建议投资者把握节奏，理性参与，关注流动性变化和政策动向。