耐火材料专题报告之一_钢铁用耐火材料（I）_耐材供需格局及预期边际改善_钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐材企业盈利_28页_1mb

耐火材料专题报告之一：钢铁用耐火材料（I）总结

核心内容概述

耐火材料是高温工业的关键耗材，广泛应用于冶金、建材、有色金属、轻工等领域，其中70%的下游需求为钢铁行业，消耗强度约为15公斤/吨钢。耐火材料主要分为镁质、铝质、碳质等类型，其成本构成中，原材料占比超过70%，包括菱镁矿、铝矾土和石墨。

主要观点

1. 钢铁行业对耐火材料需求大

• 钢铁行业是耐火材料最大的应用领域，占全球耐火材料总产量的70%。
• 钢铁行业景气度提升将直接带动耐火材料需求增长，尤其是电弧炉的增加将推动镁质耐火材料需求提升。
• 耐火材料毛利率与钢铁行业毛利率存在正相关关系，钢铁行业盈利改善将提升耐火材料企业盈利。

2. 原材料成本高企，环保限产影响显著

• 菱镁矿、铝矾土和石墨是耐火材料的主要原材料，成本占比超70%。
• 辽宁省作为菱镁矿主要产区，已对环保不达标企业实施限产甚至关停，导致电熔镁砂价格上涨78%以上。
• 原料端限产对耐火材料成本造成压力，特别是镁砂价格上涨对镁质耐火材料毛利率形成挑战。

3. 行业集中度低，竞争激烈

• 截至2015年，我国耐火材料行业CR10仅为8.95%，远低于全球水平，行业集中度有待提升。
• 濮耐股份和北京利尔是钢铁用耐火材料龙头企业，其中北京利尔在毛利率方面领先于濮耐股份。

4. 供需格局改善，价格传导逐步开始

• 钢铁行业景气度提升与环保限产共同作用，推动耐火材料供需格局边际改善。
• 镁砂价格上涨已逐步传导至下游耐火材料产品，如镁碳砖价格上涨30%左右，但仍低于2008年高点。
• 由于行业集中度低，耐火材料企业在与钢铁企业价格谈判中处于不利地位，价格传导可能受限。

关键信息

一、耐火材料的基本情况

• 耐火材料是耐火度在1580℃以上的无机非金属材料，分为定型和不定型两类。
• 主要化学成分包括镁、铝、碳等，以镁质和铝质耐火材料为主。
• 耐火材料广泛应用于高炉、转炉、电炉、钢包、连铸系统等高温设备。

二、原材料价格与供应情况

• 菱镁矿产量全球第一，辽宁和山东为主要产区，占比分别为85%和14%。
• 铝土矿主要产区为山西、河南和广西，天然石墨主要产区为黑龙江、四川和山东。
• 环保限产导致电熔镁砂价格上涨，镁碳砖价格上涨约30%。

三、耐火材料需求分析

• 钢铁行业粗钢产量同比增速持续走高，2017年1-6月粗钢累计产量同比增长4.60%。
• 电弧炉的增加将推动镁质耐火材料需求增长，中频炉和地条钢被取缔后，电弧炉成为新产能投放的主要方向。

四、耐火材料供给分析

• 中国是全球最大的耐火材料生产国，产量占全球65%，但行业集中度低。
• 国家政策鼓励淘汰落后产能，推动行业整合和并购重组，提升集中度。
• 主要耐火材料企业包括濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技和鲁阳节能，其中濮耐股份和北京利尔在钢铁行业销售收入占比超80%。

五、成品端与原料端对盈利能力的影响

• 成品端：钢铁行业景气度提升将增加耐火材料需求，环保限产将减少供给，改善供需格局。
• 原料端：菱镁矿和镁砂限产导致成本上升，对毛利率形成压力。
• 价格传导：镁砂价格上涨逐步传导至下游产品，但受行业集中度低影响，价格涨幅可能不如预期。

六、投资建议

• 耐火材料行业供需格局有望边际改善，钢铁行业景气度提升将利好耐火材料企业盈利。
• 建议关注钢铁行业耐火材料龙头企业，如濮耐股份和北京利尔。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑；
• 钢铁行业景气度下降，电弧炉投放不及预期；
• 耐火材料价格传导不及预期。