深度报告-20260428-江海证券-国亮新材-920076.BJ-耐火材料供应商_业绩稳健_25页_812kb

国亮新材深度研究报告总结

核心内容概览

国亮新材是一家专注于提供高温工业用耐火材料整体解决方案的公司，成立于2002年11月，2026年1月在北京证券交易所上市，股票代码为920076.BJ。公司主要产品包括定型耐火材料、不定型耐火材料和功能性耐火材料，业务主要分为耐火材料整体承包和耐火材料直接销售两大类。公司业务高度依赖钢铁行业，前五大客户均为钢铁企业，且第一大客户占比逐年上升，这表明公司存在较大的单一行业和单一客户依赖风险。

主要观点

• 行业地位与趋势：公司是耐火材料行业的重要参与者，行业呈现“大行业、小企业”的格局，市场集中度较低。随着“双碳”战略的推进，行业正向长寿节能化、智能制造方向发展。
• 公司战略：公司致力于提升耐火材料整体承包业务占比，该业务收入占比从2022年的85.64%逐步上升至2025年1-6月的93.75%。
• 财务表现：公司2022-2025年Q1-Q3营业收入波动较大，但预计2025-2027年将稳步增长。归母净利润预计逐年提升，但受钢铁行业周期性影响，存在业绩波动风险。
• 估值与投资建议：公司当前估值较为合理，首次覆盖给予“持有”评级。预计2025-2027年PE分别为20.68倍、17.01倍、13.43倍，低于可比公司平均值。
• 风险提示：公司面临下游市场波动、市场竞争加剧、产能过剩、销售区域集中、原材料价格波动、应收账款坏账、镁碳砖车间超产及核心技术泄密等多重风险。

关键信息

公司股权结构

• 实际控制人：董国亮、赵素兰夫妻，合计持股比例为49.52% + 6.93% = 56.45%。
• 通过唐山市开平区国亮企业管理中心(有限合伙)间接控制表决权3.48%。
• 董金峰直接持股2.97%，合计一致行动人表决权比例为62.90%。
• 公司管理层以60、70、80后为主，整体从业经验丰富，核心管理层稳定性良好。

耐火材料行业分析

• 监管政策：政策鼓励行业转型升级，向智能化、绿色化方向发展，包括发展低导热熔铸锆刚玉、无铬碱性高档耐火材料等。
• 产品分类：耐火材料按耐火度、材料形态、化学属性等进行分类，广泛应用于钢铁、有色、建材等高温工业领域。
• 市场规模：2017-2024年全国耐火材料产量波动，2023年与2024年产量分别为2,298万吨和2,207.11万吨，同比下降。预计未来高端耐火材料需求将显著增长。
• 产业链：上游为镁质、铝质、石墨等原材料；下游包括钢铁、水泥、陶瓷等高温工业领域。
• 行业趋势：并购重组加速、长寿节能化、智能制造水平提升。

公司主营业务分析

• 产能、产量、销量：公司产能和产量逐年上升，但2025年1-6月有所下降。2022年-2025年1-6月，公司产能利用率波动，但产销率表现良好。
• 收入拆分：公司收入主要来自耐火材料整体承包业务，占比逐年上升；直接销售业务占比下降。
• 主要客户：前五大客户均来自钢铁行业，占比接近一半，其中东海特钢为第一大客户，收入占比逐年提升。
• 主要供应商：公司供应商较为分散，采购集中度不高，主要采购镁砂、铝矾土、烧结刚玉等原材料。
• IPO募投项目：公司计划投资滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、再生料生产线等项目，以提升竞争力。

公司财务分析

• 收入与净利润：2022年-2025年Q1-Q3营业收入呈波动趋势，2024年出现下滑，但2025年有望恢复增长。
• 毛利率：2022年-2025年Q1-Q3毛利率先升后降，2023年因整体承包业务毛利率提升而增长。
• 期间费用率：整体保持稳定，销售费用率和管理费用率有所波动，但预计未来有望下降。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.62亿元、12.23亿元、13.65亿元，同比增长率分别为17.44%、15.08%、11.65%。
• 归母净利润：预计分别为0.81亿元、0.98亿元、1.24亿元，同比增长率分别为13.72%、21.62%、26.65%。
• EPS与PE：预计2025-2027年EPS分别为0.96元、1.17元、1.49元，对应PE分别为20.68倍、17.01倍、13.43倍。
• 可比公司：选取北京利尔、濮耐股份为可比公司，其PE算术平均值分别为44.13倍、17.78倍、15.00倍，公司估值略低于可比公司。

风险提示

• 下游市场需求波动：公司业务高度依赖钢铁行业，若钢铁行业受政策或经济周期影响，将对公司业绩造成影响。
• 市场竞争加剧：行业集中度低，竞争激烈，公司需提升技术与产能以应对挑战。
• 产能过剩风险：钢铁行业向智能化、大型化发展，导致耐火材料消耗量下降，行业面临产能过剩。
• 销售区域集中风险：公司主要客户集中在河北省，若当地市场出现不利变化，将影响公司经营。
• 原材料价格波动：公司主要原材料价格波动较大，可能影响成本和利润。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款占流动资产比例较高，若客户经营状况恶化，可能面临坏账风险。
• 镁碳砖车间超产风险：2025年1-6月镁碳砖车间实际产量已超出环评批复产能，存在超产风险。
• 核心技术泄密风险：公司核心技术可能因人员流动或泄密导致竞争力下降。

总结

国亮新材是一家以耐火材料为核心业务的公司，业务主要集中在钢铁行业，存在较大的单一行业和客户依赖风险。公司通过提升耐火材料整体承包业务占比，致力于提高毛利率和市场竞争力。预计未来三年公司业绩将稳步增长，但需警惕行业周期性波动、市场竞争加剧及原材料价格波动等风险。公司当前估值合理，首次覆盖给予“持有”评级。