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华联期货宏观半年报：弱需求减缓复苏进程，下半年考验政策成效

核心观点与策略

2024年6月，制造业PMI为49.5%，与上月持平，景气度基本稳定，但需求疲软，高库存压制生产，阶输入需、新订单、新出口订单均收缩。需求疲软导致大型企业景气度明显下行，中型企业小幅回升，中小企业持续收缩。

宏观经济数据

1. GDP：制造业复苏乏力，服务业与建筑业景气度下降。
2. 固定资产投资：上半年增速为4%，第二产业贡献显著。
3. 房地产投资：住宅投资同比下降10.6%，楼市持续低迷。
4. 外汇储备：连续六个月站稳3.2万亿美元。
5. 失业率与就业：新就业人数保持增长。

工业与需求指标（5月）

• 制造业利润总额同比下降，生产经营较稳定，新订单下降。
• 房地产投资同比下降，商品房销售面积降幅显著。
• 出口增长达7.6%，进口增长18%，贸易顺差显著。
• 原材料涨价幅度加快，PMI各分项指数趋稳。
• 库存结构性调整，中游与下游分项结构性乐观。

重点分析数据

可供参考的重要数据

• 制造业PMI：6月制造业PMI为49.5%，需求端持续疲软。
• 需求分项：新订单指数收缩，中小企业新出口订单环比提升。
• 库存动向：5月末工业企业产成品库存63.9万亿元，增长48.5%。
• 价格变动：PPI同比下降，出厂价格下降明显。
• 房地产数据：全国房地产开发投资1-5月同比降10.1%，部分城市二手房成交低迷。

货币政策与融资环境

• M2增速7%环比下降，M1-M2剪刀差扩大至12.7%，影响企业融资积极性。
• 货币政策靠结构性工具对实体经济施加支持，短期利率稳定的信号释放。
• 央行稳企手段前置，大型制造业企业融资成本压力较大。

宏观前景展望

需求动力不足，企业补库维持被动姿态；投资地产领域尚未复苏，但民间投资增长小幅增加；货币政策预计维持宽松预期，继续对冲经济下行周期风险；市场时点重点仍在中国制造业复苏及房地产松绑政策落地情况。

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本报告为华联期货编写，仅为研究参考，不构成投资依据，投资者自行承担风险。