20260606-浙商证券-债市策略思考_类比2021及2023年看当下债市行情_13页_805kb

债券市场专题研究总结

核心观点

• 类比 2021 及 2023 年看当下债市行情：2026年1-5月债市行情与2021年及2023年具有较高相似性，国债收益率呈现“先冲高后回落”的走势。
• 行情由短及长：债市行情通常由资金面变化驱动，初期投资者倾向于做多中短期债券，随后逐步过渡至长端与超长端。
• 资金面为核心催化因素：流动性边际收敛通常导致债市调整，而边际转松则成为行情启动的催化剂。
• 央行流动性投放收敛仅是部分修正过度宽松预期：并非预示流动性转向，债市后半场仍值得期待。

行情对比：2026 VS 2021/2023

• 10年国债收益率走势：
  • 2026年1月7日冲高至 $1.90%$，5月末收报 $1.71%$，累计下行13.8BP。
  • 2023年1月冲高至 $2.93%$，5月末收报 $2.69%$，累计下行15.0BP。
  • 2021年2月中旬达到 $3.28%$ 阶段性高点，5月末收报 $3.05%$，累计下行9.8BP。
• 相似催化因素：
  • 2026年：权益市场阶段性调整、流动性宽松环境、央行政策宽松预期升温。
  • 2023年：防控政策优化、房地产支持政策“三箭齐发”、宏观数据弱现实、央行降准。
  • 2021年：流动性宽松、政策退出预期、经济数据偏强。

行情启示与思考

• “抢跑”效应显著：在预期收益率接近建仓点位时，投资者倾向于提前建仓，导致收益率在预期点位之下触顶反弹。
• 资金面驱动行情：流动性边际变化是债市行情的重要推动力，初期以中短期为主，后期逐步转向长端。
• 宽货币预期落地为“发令枪”：宽货币政策落地通常带来短期探底回升，但不会改变债市整体趋势，反而可能增强看多情绪。
• 当前预期相对温和：投资者对额外宽货币政策预期较低，仅需维持流动性充裕即可继续推动债市上涨，即便后续央行保持政策克制，也不会对行情造成显著负面影响。

风险提示

• 宏观经济政策出现超预期边际变化：可能导致市场预期出现剧烈波动。
• 机构行为大幅趋同并形成负反馈：可能引发市场情绪逆转，影响债市走势。

行情特征总结

• 资金驱动：三轮行情均呈现出资金面作为核心驱动的特征。
• 由短及长：初期交易中短期，后期逐步转向长端与超长端。
• “抢跑”效应：投资者在预期收益率接近建仓点位时提前入场，对收益率形成托底作用。
• 宽货币预期落地为短期扰动：不改变长期趋势，反而有助于行情延续。

债市资产表现

• 国债利率曲线：

  • 1Y: 2.2%
  • 3Y: 1.9%
  • 5Y: 1.5%
  • 7Y: 1.2%
  • 10Y: 1.3%
  • 20Y: 1.3%
  • 30Y: 1.2%

• 国债到期收益率：

  • 1Y: 1.15%
  • 7Y: 1.55%
  • 10Y: 1.65%
  • 30Y: 2.25%

• 同业存单到期收益率：

  • 3M: 1.35%
  • 6M: 1.37%
  • 9M: 1.38%
  • 12M: 1.40%

• 国开-国债利差：

  • 1Y: 24.0BP
  • 3Y: 24.0BP
  • 10Y: 12.0BP
  • 20Y: 11.0BP

• 国债期货主力合约收盘价：保持稳定，未出现显著波动。

• 利率互换收益率：

  • 5年期: 1.60%
  • 1年期: 1.46%

高频实体跟踪

3.1 物价相关

• 南华农产品指数：保持相对稳定，未出现明显波动。
• 国际原油价格：
  • 布伦特原油: 2026年6月3日为 $115美元/桶$，6月17日后数据缺失。
  • WTI原油: 2026年6月3日为 $110美元/桶$，6月17日后数据缺失。
• 蔬菜&水果平均批发价：维持在 $4.5-5.0$ 元/公斤之间，水果价格略高于蔬菜。
• 肉类平均批发价：
  • 牛肉: 2026年6月3日为 $61.0$ 元/公斤。
  • 羊肉: 2026年6月3日为 $23.0$ 元/公斤。
  • 猪肉: 2026年6月3日为 $20.0$ 元/公斤。

3.2 工业相关

• 高频数据：未提供具体数据，但整体经济预期呈现先强后弱趋势。

3.3 投资地产相关

• 土地成交面积：2026年5月数据为 $100$ 大中城市成交土地占地面积。
• 商品房成交面积：30大中城市商品房成交面积。
• 二手房出售挂牌价指数：反映房地产市场情绪。
• 房屋竣工面积累计值：反映房地产市场实际表现。

3.4 出行消费相关

• 地铁客运量：反映城市出行情况。
• 电影票房收入：反映文化消费市场活跃度。
• 乘用车零售量：反映汽车消费市场表现。
• 国内执行航班数量：反映航空出行需求变化。

结论

2026年债市行情与2021年及2023年具有高度相似性，均表现出“先冲高后回落”的特征，且由资金面变化为主要驱动因素。投资者在预期收益率接近建仓点位时存在“抢跑”行为，对行情形成托底作用。央行近期流动性投放收敛仅为部分修正过度宽松预期，不预示流动性转向，债市后半场仍值得期待。当前市场环境有利于债市继续走强，投资者可关注流动性充裕及宽货币预期落地对行情的进一步催化。