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债市策略思考系列：类比2021及2023年看当下债市行情总结

核心内容概述

本报告通过对比2021年与2023年债市行情，分析2026年1-5月债市走势，认为当前债市行情与前两年具有较高相似性。报告指出，国债收益率在前期上行后出现回落，反映了市场存在“抢跑”效应，且资金面和政策预期是推动债市行情的关键因素。

主要观点

• 行情相似性：2026年1-5月债市行情与2021年、2023年具有较高相似性，均表现为国债收益率先上后下，市场存在“抢跑”现象。
• 资金面主导：资金面变化是债市行情的重要驱动因素，流动性边际收敛通常引发债市调整，而边际宽松则成为行情启动的催化剂。
• 政策预期影响：央行政策表态对市场情绪影响显著，宽货币预期升温有助于债市回暖，但宽货币预期落地通常仅带来短期扰动，而非趋势转变。
• 由短及长的行情特征：债市行情通常从中短期债券开始，随着市场信心增强，逐步向长端与超长端过渡，形成由短及长的走势。

关键信息

2026年债市行情特征

• 国债收益率上行中存在“抢跑”现象，市场预期与实际走势存在偏差。
• 流动性投放收敛仅是部分修正过度宽松预期，非流动性转向。
• 债市后半场仍有上涨空间，投资者情绪有望进一步改善。

2021年债市行情回顾

• 2021年初，资金面宽松推动国债收益率小幅下行。
• 随后央行宽松政策退出预期升温，资金面边际收紧，国债收益率逐步上行。
• 两会后，资金面由紧转松，但经济数据偏强，市场对基本面反应钝化。

2023年债市行情回顾

• 2023年初，资金面边际收紧，叠加宏观预期升温，国债收益率出现调整。
• 3月央行降准，宽货币预期升温，宏观数据验证经济修复放缓，国债收益率开启下行趋势。
• 债市由弱转强，投资者情绪逐步回暖，市场信心增强。

行情启示与思考

1. “抢跑”效应：投资者在收益率接近建仓点位时提前入场，形成对收益率的托底作用，推动其在预期点位之下触顶反弹。
2. 资金面驱动：资金面边际变化对债市走势具有显著影响，宽松环境有助于行情启动，紧缩环境则可能引发调整。
3. 政策预期与落地：宽货币预期落地通常不会改变债市趋势，反而可能增强市场看多情绪，成为行情催化剂。
4. 行情结构特征：债市通常呈现由短及长的走势，投资者信心逐步增强，交易品种由中短期过渡至长端与超长端。

风险提示

• 政策变化风险：宏观经济政策可能出现超预期边际变化，导致资产定价逻辑调整，引发债市波动。
• 机构行为风险：机构行为具有不可预测性，若形成负反馈，可能对债市产生负面影响。

报告团队介绍

特别声明

本报告为浙商证券固收团队整理，内容摘自已发布研究报告或后续解读，仅供内部客户参考。其他读者在使用前应自行评估适当性，并寻求专业投资顾问的指导。报告内容不代表最终结论，后续可能根据市场变化进行调整。