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华泰 | 金工：“业绩-配置”双维度固收+选基策略总结

核心内容概述

华泰证券金融工程团队提出了一种基于“业绩-配置”双维度的固收+基金优选策略，旨在帮助投资者在固收+产品持续扩容的背景下，筛选出表现更优的产品。该策略通过综合考虑基金的历史业绩表现和配置能力，构建了具有“攻守互补”特征的优选组合，其在全样本区间内均优于等权组合。

主要观点

• 固收+产品在2025年以来因股市走强、债市低利率及居民“存款搬家”等因素快速扩容，总规模达3.28万亿元。
• 固收+产品按权益仓位划分为保守型（<10%）、稳健型（10%-20%）、激进型（>20%）三类，同类产品虽配置结构相似，但业绩表现分化显著。
• 业绩维度选基策略侧重防御，通过历史收益率、夏普比率、索提诺比率等指标筛选，能有效识别出表现较好的基金。
• 配置维度选基策略侧重进攻，通过Brinson选择效应、SBS、FDBR等指标评估基金经理的资产配置能力，但有效性略低于业绩维度。
• “业绩-配置”双维度选基策略通过线性加权方式综合两者优势，整体表现优于单一维度策略。

关键信息

业绩维度选基策略

• 筛选指标：历史收益率、夏普比率、索提诺比率、正收益天数占比、Calmar比率、月度胜率等。
• 权重分配：业绩维度占80%，配置维度占20%。
• 结果表现：
  • 保守型优选组合年化收益率为6.43%，夏普比率为3.20，Calmar比率为1.38；
  • 稳健型优选组合年化收益率为7.39%，夏普比率为2.01，Calmar比率为0.80；
  • 激进型优选组合年化收益率为9.81%，夏普比率为1.42，Calmar比率为0.75；
• 策略构建流程：
  • 按照不同回看窗口期K（20日、240日等）计算各因子的RankIC、IC-IR和分层超额收益；
  • 对于保守型产品，使用20日历史收益率作为核心因子；
  • 稳健型和激进型产品使用240日历史收益率；
  • 将所有业绩维度因子等权汇总，形成综合因子；
  • 每月调仓一次，选取综合因子最高的前10只基金组成优选组合。

配置维度选基策略

• 筛选指标：Brinson选择效应、SBS、FDBR、RDBR、FRG、FWMS等。
• 估测方法：使用Kalman滤波、LASSO回归、OLS回归等方法估测基金的权益和固收仓位。
• 策略构建流程：
  • 将配置维度因子转换为排序分位数；
  • 等权汇总形成配置维度综合因子；
  • 每月调仓一次，选取综合因子最高的前10只基金组成优选组合。
• 结果表现：
  • 保守型优选组合年化收益率为6.43%，但波动和回撤较大；
  • 稳健型优选组合年化收益率为7.39%，波动和回撤也较高；
  • 激进型优选组合年化收益率为9.81%，波动和回撤更大，但进攻性更强。

双维度选基策略

• 权重分配：业绩维度占80%，配置维度占20%。
• 策略优势：
  • 综合表现优于单一维度策略；
  • 在全样本区间内，保守型、稳健型、激进型优选组合的年化收益率分别为6.43%、7.39%、9.81%，夏普比率分别为3.20、2.01、1.42，Calmar比率分别为1.38、0.80、0.75；
  • 业绩维度策略更侧重风险控制，配置维度策略更侧重收益获取。

产品分类与业绩表现

• 保守型：权益仓位<10%，样本内区间年化收益率为6.48%，样本外区间为5.10%，夏普比率样本内为3.05，样本外为5.27。
• 稳健型：权益仓位10%-20%，样本内区间年化收益率为7.48%，样本外区间为6.28%，夏普比率样本内为1.96，样本外为2.39。
• 激进型：权益仓位>20%，样本内区间年化收益率为8.87%，样本外区间为11.41%，夏普比率样本内为1.32，样本外为1.77。

选基因子有效性分析

业绩维度因子有效性

配置维度因子有效性

选基策略效果对比

最新一期优选组合（2026年6月）

保守型优选组合

稳健型优选组合

激进型优选组合

总结

该策略通过业绩和配置两个维度，综合评估基金的综合能力，帮助投资者在不同风险偏好下选择更优的固收+产品。业绩维度侧重于风险控制，配置维度侧重于收益获取，两者结合可实现攻守兼备的效果。随着固收+产品规模的持续扩大，投资者对优选策略的需求日益增长，本报告为投资者提供了清晰的选基思路和实操方法。