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海康威视（002415.SZ）2025年报及2026一季报总结

核心内容概述

海康威视于2026年4月17日发布了2025年年报及2026年一季报，显示出公司在盈利能力方面持续释放，业绩表现亮眼。2025年公司实现营业总收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026年第一季度，公司营业总收入同比增长11.78%，归母净利润同比增长36.42%，利润增速显著超预期。

主要观点

盈利能力持续改善

• 单季度净利润增速加速：2025Q1至2026Q1，公司归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、26.01%和36.42%，盈利能力逐季改善。
• 毛利率提升显著：2025年国内业务毛利率同比提升2.90个百分点，2026Q1整体毛利率达到49%，显示出公司经营质量显著提升。

战略调整成效显著

• 国内业务战略调整：公司主动调整国内业务结构，PBG、EBG、SMBG收入分别同比下降4.12%、3.33%和26.35%。其中SMBG的收缩是主动战略调整的一部分。
• 经销商库存优化：通过经销商降库存和区域仓建设，有效提升了经销商库存周转效率。
• 营销服数字化工具推广：实现数百万客户注册，平台月活数同比提升近四倍，显著提升运营效率。

境外与创新业务双轮驱动

• 境外业务稳健增长：全年实现收入342.86亿元，同比增长7.50%，展现强大韧性。重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长。
• 创新业务增长动能强劲：全年收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总收入比重提升至27.5%。海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头。

关键信息

财务指标概览

估值与盈利预测

• 维持“买入”评级：基于公司在智能物联AI领域的领先地位，预计2026-2028年公司营业收入分别为995.73/1084.04/1186.34亿元，归母净利润分别为168.71/190.61/209.39亿元。
• 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为7.6%、8.9%、9.4%。
• 获利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在47%左右，净利率逐步提升至17.7%。
• ROE：预计2026-2028年ROE分别为18.0%、17.8%、17.2%。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为11.2、9.5、8.2。

风险提示

• 下游景气度与资本开支不及预期
• AI技术与商业化推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动

股票信息

总结

海康威视在2025年及2026年第一季度展现出强劲的盈利能力，尤其是在非视频类产品和境外市场的增长上表现突出。公司通过战略调整优化了国内业务结构，提升了运营效率和毛利率。未来，公司预计在2026-2028年保持稳健增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注下游景气度、AI商业化、行业竞争及宏观经济波动等潜在风险。