20180826-天风证券-申通快递-002468.SZ-理顺核心网络_期待更强的边际改善_7页_414kb

报告摘要

申通快递（002468）总结

核心内容

申通快递在2018年上半年实现了业务量和收入的稳步增长，同时持续推进网络优化和资产整合，为未来的业绩提升奠定了基础。

业绩表现

业务量：2018年上半年完成约20.45亿件，同比增长18.67%，市场份额为9.26%。
营业收入：达到66.42亿元，同比增长19.43%。
净利润：实现归属上市公司股东净利润8.67亿元，同比增长16.21%；扣非后净利润8.29亿元，同比增长17.22%。
预计三季度净利润：在12.88-14.57亿元之间。

月度数据改善

从4月起，申通快递的月度业务量增速逐步修复，7月达到37%的同比增速，超出行业增速10个百分点。
自3月起，申通的申诉率低于全国快递服务有效申诉率。
菜鸟指数从1月的第4升值6月的第2位。

网络优化进展

转运中心：上半年收回广州、深圳、湖南、武汉、北京等地重点转运中心，自营转运中心占比提升至74%。
干线车辆：新增558辆干线运输车辆，干线自营率提升至57.91%，13.5米以上车辆增加209辆。
运输线路：开通干线运输线路增加401条，路由数量增长至9,453条，同比增长84.02%。
投资额：上半年总投资额达17.5亿元，同比增长271.68%。

主要观点

成长性

公司业务量和收入均保持增长，显示良好的发展势头。
6-7月业务量增速显著，边际改善趋势明显，表明网络优化初见成效。

成本与毛利率

由于运输与人力成本增长，毛利率略有下滑0.71个百分点，但整体仍维持平稳。
派送成本增加导致单票成本上升，但剔除派费成本后，单票成本微降。

投资建议

基于网络优化和业务增长，公司2018-2020年业绩预测上调至21.1亿、22.1亿与26.1亿元。
公司股价从6月的超跌前对应18年业绩预测17X调整至11.5X，存在修复空间。
给出目标价20.6元，投资评级由“增持”上调至“买入”。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	9,880.67	583.01%	1,261.65	32,528.38%	0.82	19.28	4.47	2.46	4.89
2017	12,657.24	28.10%	1,487.84	17.93%	0.97	16.35	3.60	1.92	16.90
2018E	16,434.43	29.84%	2,111.37	41.91%	1.38	11.52	2.45	1.48	6.52
2019E	20,347.52	23.81%	2,208.16	4.58%	1.44	11.02	2.01	1.20	5.45
2020E	24,197.46	18.92%	2,607.65	18.09%	1.70	9.33	1.65	1.01	4.63

股价与估值

当前价格：15.89元
目标价格：20.6元
投资评级：买入（调高评级）
市盈率：11.52（2018E）
市净率：2.45（2018E）
市销率：1.48（2018E）
EV/EBITDA：6.52（2018E）

风险提示

行业增速低于预期
行业竞争格局恶化
公司网络改善不及预期

总结

申通快递在2018年上半年展现出良好的业绩增长和网络优化进展，业务量和收入均实现双增长。公司持续推进核心网络建设，包括转运中心和干线车辆的增加，提升了资产的自有率和运输能力。尽管毛利率略有下滑，但整体表现平稳。基于公司基本面的改善和预期的非经常性损益，投资建议上调至“买入”，目标价为20.6元。公司当前估值较低，存在较大的修复空间。然而，行业竞争和增速不确定性仍是潜在风险。

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