20180826-华创证券-申通快递-002468.SZ-2018年中报点评_网络进入改善通道_估值具备修复空间_强调_推荐_评级_6页_906kb

申通快递（002468）2018年中报总结

核心内容

申通快递发布2018年中报，整体表现稳健，网络优化与成本控制取得显著成效，公司估值具备修复空间，维持“推荐”评级。

财务表现

• 营业收入：上半年实现66.42亿元，同比增长19.43%。
• 归母净利润：8.67亿元，同比增长16.21%。
• 分季度表现：
  • Q1：收入29亿元，同比增长33%；净利3.8亿元，同比增长17%。
  • Q2：收入37亿元，同比增长10%；净利4.9亿元，同比增长15%。
• 三季报指引：预计归属净利区间为15.78亿元至17.47亿元，其中转让丰巢科技9%股权可获收益约2.9亿元。
• 业务量：上半年20.45亿件，同比增长18.7%，低于行业增速8.9个百分点，但Q2改善显著，差距收窄至6.6个百分点，市场份额从8.9%提升至9.6%。
• 单票收入：3.28元，同比增长3.1%。
• 单票成本：2.61元，同比增长1.6%。

成本结构分析

• 单票面单收入：0.71元，同比下降1.84%。
• 单票面单成本：0.067元，同比下降3.45%。
• 单票派费收入：1.75元，同比增长5.66%。
• 单票中转收入：0.76元，同比下降7.4%。
• 单票运输成本：0.49元，同比增长2.69%。
• 单票职工薪酬：0.182元，同比增长11.93%。
• 单票折旧摊销：0.04元，同比下降1.68%。
• 单票其他中转成本：0.19元，同比下降14.65%。

网络优化进展

• 干线运输：自营车辆比例提升至57.9%，13.5米以上车辆1750辆，占比43%。
• 中转中心：全网共有68个转运中心，其中自营50个，自营率约74%。
• 华南区域：业务量同比增长57%，市场份额显著提升，显示网络进入改善通道。

主要观点

• 业绩增长：公司上半年业绩表现良好，净利润同比增长16.21%，单票收入提升，盈利能力增强。
• 网络优化：干线运输和中转中心自营化持续推进，有效降低运营成本，提升效率。
• 华南区域增长显著：华南区域业务量增长迅速，反映出公司网络优化成效显著，市场潜力大。
• 估值修复空间：公司PE（2018E）为13倍，低于行业水平，具备估值修复空间。

关键信息

投资建议

• 预计2018-2020年实现利润19亿元、23亿元及29亿元，对应PE分别为13倍、11倍及8倍。
• 估值水平低于同行，具备修复空间，强调“推荐”评级。

风险提示

• 业务量增速放缓可能影响利润增长。
• 行业竞争加剧可能导致单票收入下降。

财务指标

市场表现

• 当前股价15.89元，12个月内最高价28.67元，最低价14.21元。
• 市场表现对比图显示公司股价波动情况。

财务预测与分析

现金流量表

营运能力

• 总资产周转率：1.4（保持稳定）。
• 应收账款周转天数：20天。
• 应付账款周转天数：28天。
• 存货周转天数：1天。

结论

申通快递在2018年上半年实现了稳健增长，业务量和市场份额均有所提升，网络优化和成本控制效果显著。公司估值处于低位，具备修复空间，因此维持“推荐”评级。