20221029-国盛证券-鲁商发展-600223.SH-化妆品品牌增长稳健_地产业务持续去化_3页_343kb

鲁商发展 (600223.SH) 总结

核心内容概述

鲁商发展（600223.SH）在2022年前三季度实现了营收稳健增长，但利润端受到较大压力。公司正在由传统地产业务向大健康领域稳步转型，其中化妆品品牌表现突出，生物医药和原料板块也在持续发力。尽管房地产业务面临去化压力，但公司积极拓展轻资产业务，以增强整体业务结构的优化和可持续性。

主要观点

营收与利润表现

• 营收增长：2022年前三季度公司实现营收85.29亿元，同比增长34.33%。
• 利润承压：归母净利润为1.54亿元，同比下降69.44%；归母扣非净利润为1.61亿元，同比下降68.25%。
• 毛利率下降：整体毛利率同比下降6.02个百分点至26.09%，主要受健康地产项目结算毛利较低及个别项目停工影响。
• 第三季度表现：第三季度营收36.94亿元，同比增长61.89%，但归母净利润为-0.35亿元，同比大幅下降，主要由于毛利率大幅下滑至19.77%。

化妆品板块

• 增长稳健：化妆品板块前三季度收入14.29亿元，同比增长43.91%。
• 品牌表现：
  • 瑷尔博士：收入7.45亿元，同比增长52.66%；1-9月淘系GMV达6亿元，同比增长35%；均价提升至120元，高客单新品表现良好。
  • 颐莲：收入5.40亿元，同比增长26.46%；1-9月淘系GMV为3亿元，同比下降3%；均价约82元，化妆水品类占比约60%。

医药与原料板块

• 医药板块：前三季度收入3.37亿元，同比下降14.90%；毛利率52.32%，同比下降6个百分点。业绩受疫情影响较大，但环比有所改善。
• 原料板块：前三季度收入2.32亿元，同比增长31.82%；毛利率32.47%，同比下降7.53个百分点。

地产业务

• 去化战略：房地产项目实现签约金额56.12亿元，同比下降52.21%；签约面积53.13万平方米，同比下降51.24%。
• 轻资产业务拓展：新签约2个招商代理项目，并在临沂拓展长护险业务。

关键信息

盈利预测

• 营收预测：预计2022-2024年整体营收分别为128.5/140.0/152.1亿元。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.7/7.7亿元。
• 当前估值：公司当前市值为74.2亿元，对应2022年21倍PE，维持“买入”评级。

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 转型发展风险：公司正在从地产向大健康转型，转型过程中可能存在不确定性。
• 房地产政策收紧风险：房地产行业政策调控可能影响公司去化和回款。
• 行业竞争加剧风险：化妆品和生物医药行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 疫情反复风险：疫情可能对医药板块造成持续影响。
• 新品推广不及预期风险：新品市场表现可能不如预期，影响整体增长。

投资建议

公司依托自身资源整合能力，持续优化业务结构，由地产向大健康转型。基于三季报表现，调整盈利预测，维持“买入”评级。