20260329-国金证券-公用事业行业研究_从算电融合到能源安全_煤与电行情的三维框架_11页_1mb

公用事业与环保组总结

核心内容

本报告由姜涛、许子怡两位分析师撰写，围绕“从算电融合到能源安全”的主题，提出煤与电行情的三维框架，从能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情三个维度分析当前市场走势及未来趋势。

主要观点

1. 能源通胀下的电价上涨

   • 煤电发电量在低基数下实现高增长，叠加地缘政治影响和海外产能管控，推动煤价中枢抬升，进而带动电价企稳向上。
   • 煤价上涨已初见成效，现货煤价年初至今涨幅达11.6%，有效支撑电价走势，推动煤与电走出通缩。

2. 业绩兑现中的时间线索

   • 各子版块的业绩增长节奏不同，需关注不同时间节点的业绩兑现：
     • 年初：煤炭板块业绩兑现，煤价上涨带动利润提升。
     • 一季报前后：火电板块业绩预期修复，关注电力企业盈利能力改善。
     • 年中汛期：水电板块受益于来水改善，发电量提升。
     • 下半年：绿电与核电板块逐步企稳，业绩预期改善。
   • 电力板块成交量占比已快速上升至11.9%，煤炭板块为2.6%，显示市场关注度提升。

3. 低配低估下的主题行情

   • 公用事业与煤炭板块基金持仓比例显著低于市值占比，处于低配状态，具备主题轮动的潜力。
   • 当前行情已从点状项目公司扩散至区域性公司，未来或进一步向全国性公司扩散。
   • 市场关注点逐步从算电融合转向能源安全和央国企市值管理，认为能源安全将成为新的行情主线。

关键信息

三维框架的跟踪指标

主题行情的演绎节奏

• 算电融合：已有多个项目落地，如雅砻江水电与中国电信合作、甘肃能源算电一体项目等，推动电力与算力的协同。
• 能源安全：国内能源保供需求提升，能源安全成为新的投资主线。
• 央国企市值管理：关注资本运作和分红提升，认为该趋势可能带来新的投资机会。

相关标的

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期

投资评级说明

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得复制、转发、转载等。
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。
• 报告仅限中国境内使用，不承担因使用报告产生的任何责任。