20260816-国金证券-公用事业行业研究_火水业绩均有超额_火电即将脱颖而出_15页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了2026年公用事业行业的表现，重点关注水电、火电、绿电和燃气板块的业绩变化，并结合市场政策与能源价格走势，探讨未来投资机会与风险。

主要观点

1. 水电板块盈利改善，火电板块降幅可控

• 水电盈利改善：2026年上半年，水电板块归母净利润同比增长48.81%，其中桂冠电力、黔源电力因来水较好，二季度净利润同比分别增长39.6%和96.9%。川投能源在雅砻江发电量下滑的情况下，仍实现小幅净利润下滑，度电收入和利润增长显著。
• 火电板块压力缓解：火电板块上半年归母净利润同比下滑26.60%，但部分区域性企业如浙能电力、粤电力等因长协煤覆盖度有限，二季度利润下滑明显，预计整体业绩压力已过去。
• 绿电板块承压：绿电板块因市场化电价下行和消纳问题，上半年业绩下滑较大，多数公司二季度业绩承压，但部分企业补贴回款加快，现金流改善。
• 燃气板块表现分化：九丰能源二季度归母净利润同比增长45.4%，成为燃气板块亮点。

2. 煤价上涨提振电价预期，四川推动算电融合

• 煤价上涨：秦皇岛港5500大卡煤价上涨至855元/吨，同比上涨23.6%。坑口煤价也出现上涨，国内外煤价价差进一步收窄。
• 电价预期上升：广东、江苏等省份的月度长协电价已超过年度长协水平，预计2027年电价将触底回升，对火电盈利形成支撑。
• 算电融合政策支持：四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》，提出鼓励整合水风光储资源，推动算电融合项目，提高新能源配置规模，强化统一开发与运营。

3. 红利资产配置逻辑持续，火电或迎拐点

• 红利资产配置思路：年初提出的“利与红利”逻辑，强调关注低估值高股息资产，火电板块在当前环境下仍保持4-5%股息率，具备估值修复空间。
• 火电有望脱颖而出：火电板块在电价上涨和煤价波动趋稳的背景下，盈利改善空间较大，未来有望迎来业绩与估值的双击。

关键信息

板块业绩表现

重点企业表现

• 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际
• 水电：川投能源、国投电力、长江电力
• 煤炭：陕西煤业、淮北矿业
• 燃气：九丰能源

电力与煤炭高频数据

• 煤价：秦皇岛港5500大卡煤价855元/吨，同比上涨163元/吨（+23.6%）。
• 电厂日耗：二十五省电厂日耗596万吨，同比-15万吨，周环比-7.3%。
• 港口库存：北方港口库存3611.1万吨，同比+469.1万吨，周环比-153.4万吨。
• 水电来水情况：溪洛渡、锦屏一级、雅砻江等水电站来水情况改善，部分电站入库流量同比显著上升。

风险提示

1. 煤价波动超预期：若煤价继续上涨，将压缩火电盈利空间。
2. 绿电装机及消纳不及预期：风光装机增长可能不及电网外送和负荷增长，导致弃风弃光率上升。
3. 电力体制改革政策滞后：若市场化改革推进慢于预期，可能影响绿电盈利稳定性及现金流改善。

估值与交易情况

• 公用事业板块：PE（剔除负值）19.25，近十年分位数52.32%；PB（剔除负值）1.73，近十年分位数40.29%。
• 煤炭板块：PE（剔除负值）18.26，近十年分位数91.36%；PB（剔除负值）1.72，近十年分位数96.53%。
• 交易占比：8月14日，公用事业板块成交量占比6.91%，成交额占比2.66%；煤炭板块成交量占比1.00%，成交额占比0.51%。

投资建议

• 买入评级：基于“利与红利”逻辑，关注火电板块，尤其是具备高股息率和估值修复潜力的企业。
• 行业趋势：水电板块盈利改善，火电有望迎来业绩拐点，绿电板块需关注政策与市场变化，燃气板块中九丰能源表现突出。

总结

2026年公用事业行业整体盈利承压，但水电板块表现亮眼，火电板块盈利改善空间逐步显现，绿电和燃气板块则存在分化。随着煤价上涨和电价预期提升，火电板块或迎来业绩与估值的双重修复。四川推动算电融合政策为行业带来新的增长点。整体来看，公用事业板块具备长期投资价值，但需关注煤价、绿电消纳及电力改革政策等风险因素。