20160929-安信证券-非银行金融_券商股贝塔值为何这么高__13页_518kb

券商股贝塔值与自营业务分析总结

核心内容

2016年券商股板块贝塔值维持在较高水平，主要受券商出资入市影响。自2015年三季度以来，券商出资约2200亿元入市，导致自营业务与市场波动更加紧密相关，贝塔值从1.29上升至1.83，增幅达42%。2016年第二季度贝塔值回落至1.71，但仍高于历史平均水平。

主要观点

• 贝塔值提升：券商股板块贝塔值提升主要源于自营业务与市场联动性增强，特别是在2015年三季度出资入市后，市场波动对券商业绩的影响更加显著。
• 券商收入波动：2016年上半年，上证综指和深证综指分别下跌17.2%和14.5%，导致券商整体收入和利润显著下滑，其中经纪及信用交易业务和自营业务受影响最大。
• 自营业务弹性显著：自营业务成为券商业绩弹性的重要来源，尽管上半年收入占比平均为20%，但其综合收益率企稳，未来仍有回升空间。
• 自营规模扩大：券商自营证券投资规模在2016年上半年达到17658亿元，较2015年末增长2.4%。其中，股基投资占比从2015年三季度的28%降至2016年上半年的22%，而债券投资占比升至57%。
• 出资入市资金未计入利润表：券商通过证金公司入市的资金记入可供出售金融资产，其损益尚未反映在利润表中，对当前业绩影响有限。

关键信息

• 市场表现：2016年上半年股票市场量价齐跌，券商收入和利润同比显著下滑，营业收入1571亿元，同比下降52.5%；净利润625亿元，同比下降59%。
• 自营业务收入占比：2016年上半年券商自营业务收入占总收入平均为20%，而2015年上半年则平均超过30%。
• 自营业务收益率：2016年以来证券投资产品综合收益率从2015年的8.89%大幅下滑至0.62%，但随着市场企稳，回升至1.39%，预计未来有提升空间。
• 出资入市情况：2015年三季度券商共出资约2200亿元入市，其中上市券商筹集资金1680亿元，占比达76%。中信证券出资最多，达211亿元。
• 自营资产结构：自营业务资产主要集中在“以公允价值计量且计入当期损益的金融资产”和“可供出售金融资产”，其中前者规模总体大于后者。

标的推荐

• 宝硕股份
• 太平洋
• 东北证券
• 光大证券
• 华泰证券

风险提示

• 市场大幅下行风险
• 政策变化风险
• 流动性下降风险

行业动态分析

• 券商弹性来源：自营业务收入占比高、综合收益率企稳，成为未来业绩弹性的重要来源。
• 业务收入变化：2016年上半年，投行和资管业务收入同比上升，而经纪及信用交易业务收入大幅下滑。
• 自营投资结构变化：券商加大债券投资力度，股基投资占比有所下降，但整体自营规模保持稳定。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

• 赵湘怀具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 报告基于公开资料，不保证其完整性、准确性。
• 报告不构成投资建议，客户应自行判断。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用。
• 报告内容可能随时修改，投资者应自行关注更新。
• 本报告版权为安信证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。

销售联系人