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投资策略专题总结：信仰的坚守与配置的变局

核心内容

2021年第一季度，公募基金市场出现分化趋势，老基金保持高仓位，新基金则较为谨慎。居民入市热情有所退却，市场整体趋于平静。同时，市场仍处于“负反馈”状态，拥挤度下降，风格配置模糊。机构对“核心资产”的信仰依旧坚定，但开始向大盘价值板块倾斜，形成新的共识。

主要观点

1. 公募基金内部分化明显

• 老基金坚守：2020年11月以前成立的主动偏股基金在2021Q1的仓位略有提升，尤其在偏股混合型/普通股票型基金中表现显著。
• 新基金谨慎：2020年11月以来新成立的主动偏股基金整体保持低仓位，为寻找更好的资产做准备。
• 换手率高但未见大规模赎回：2021Q1主动偏股基金负债端换手率达到2015年以来的高点，但未出现净赎回，反而被进一步申购。
• 居民认购热情减弱：2021年1月新认购/新成立规模达到历史高点，但随后明显下滑，表明市场趋于平静。

2. “核心资产”信仰依旧坚定

• 持仓集中度未明显下降：尽管CR50和CR100有所下降，但基尼系数上升，表明持仓集中度未明显降低。
• PB下降与ROE上升：前100重仓股的PB下降主要源于市场波动，而ROE上升则反映已有持仓的高景气。
• 风格再平衡：主动偏股基金开始从大盘成长向大盘价值过渡，超配比例下降但仍有高位。
• 行业配置变化：加仓银行、电子、医药、石油石化、轻工、建材、消费者服务、食品饮料、化工及农林牧渔等板块；减仓电新、交运、家电、计算机、有色及非银等板块。
• 顺周期资产成新共识：内外资共同加仓银行、石油石化、建材、化工、农林牧渔、公用事业及纺服等顺周期板块，减仓军工板块。

3. 市场仍处于“负反馈”状态

• 4月后拥挤度下降：偏股混合型/普通股票型基金仓位整体下降，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、军工、医药、汽车及家电等板块，加仓通信、农林牧渔、传媒、商贸零售、非银、有色、公用事业、建筑、电子及化工等板块。
• ETF申赎行为与主动基金负相关：个人投资者的“处置效应”导致市场仍处于“负反馈”状态，预计该状态将持续。
• 流动性风险下降：2021Q1末公募流动性风险较2020Q4明显下降，4月以来继续下行，但幅度有限。

关键信息

• 基金规模与持仓市值匹配：较大规模的主动基金偏好重仓大市值标的，而规模较小的基金偏好小市值标的。
• 新共识形成：顺周期资产如银行、石油石化、建材、化工等成为内外资的新共识。
• 行业内部集中度下降：加仓行业内部的持股集中度（CR5）下降，反映价值发现的扩散。
• 风险提示：报告存在测算误差，需谨慎对待。

图表概览

• 图1：老基金仓位变化趋势。
• 图2：新基金与老基金仓位对比。
• 图3：规模较大的基金加仓趋势。
• 图4：2021Q1换手率创新高。
• 图5：2021年2-3月未见大规模赎回。
• 图6：2021年1月新基金认购规模历史高点。
• 图7：基金认购到成立的时滞变长。
• 图8：持仓集中度与基尼系数变化。
• 图9：前100重仓股PB与ROE变化。
• 图10：PB下降源于市场波动。
• 图11：ROE上升源于持仓高景气。
• 图12：大盘成长板块超配比例下降。
• 图13：大盘价值板块超配比例上升。
• 图14：加仓行业内部CR5下降。
• 图15：基金规模与重仓股市值匹配。
• 图16：消除市值变动影响后的趋势。
• 图17：4月后偏股基金仓位下降。
• 图18：4月后行业加仓与减仓情况。
• 图19：流动性风险持续下降。
• 图20：ETF申赎反映基金行为。
• 图21：ETF申赎与主动基金表现负相关。

行业加仓与减仓一览

风险提示

• 测算误差：报告中涉及的数据测算可能存在误差。

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