20250904-英大证券-宏观点评报告_价格回升带动景气改善_4页_454kb

2025年9月4日宏观点评报告总结

核心内容

2025年8月，国内制造业PMI为49.4%，较前值微升0.1个百分点，显示制造业景气度有所改善。同时，价格指数出现回升，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为49.1%和53.3%，较上月分别上升0.8和1.8个百分点。这一趋势表明，尽管原材料价格上行速度较快，但企业产品价格也有一定上调空间，整体价格体系趋于稳定。

主要观点

• 制造业景气度回升：
  8月制造业PMI小幅回升，显示企业经营预期改善。其中，生产指数上升至50.8%，新订单和新进口订单指数也分别回升至49.5%和47.2%，反映出订单需求的逐步恢复。

• 企业生产行为谨慎：
  采购量回升至50.4%，返回荣枯线上方，但产成品库存回落至46.8%，显示企业对扩大产能持谨慎态度，响应反内卷政策，减少库存压力。

• 不同规模企业景气差异收敛：
  大型企业PMI止跌回升至50.8%，中型企业PMI小幅回落至48.9%，小型企业PMI为46.6%。整体来看，不同规模企业的景气差异有所缩小，显示市场环境趋于均衡。

• 上游产品价格反弹：
  煤炭、钢铁等上游产品价格反弹，有利于大型制造企业盈利改善，但中下游制造企业仍受市场需求不足影响，盈利受限。

• 非制造业景气度稳中有升：
  8月非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点。其中，服务业PMI为50.5%，较上月上升0.5个百分点，显示服务业景气度回稳。而建筑业PMI为49.1%，较上月下降1.5个百分点，表明建筑业仍面临一定压力。

• 行业增长预期向好：
  服务业业务活动预期指数为57，较前值上行0.4个百分点，显示行业增长预期改善。部分行业如铁路运输、水上运输、航空运输等处于高位景气区间，而零售和房地产行业则低于临界点。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：49.4%（前值49.3%）
  • 非制造业商务活动指数：50.3%（前值50.1%）
  • 建筑业PMI：49.1%（前值50.6%）
  • 服务业PMI：50.5%（前值50.0%）

• 价格指数：

  • 出厂价格指数：49.1%（前值48.3%）
  • 主要原材料购进价格指数：53.3%（前值51.5%）
  • 轧差扩大至4.2%（前值3.2%）

• 行业表现：

  • 高位景气行业：铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、资本市场服务
  • 低位景气行业：零售、房地产

• 政策影响：

  • 反内卷政策有助于改善企业营商环境，提升企业盈利能力。
  • 市场化调节机制与政策指导结合，有助于缓解产能过剩和市场竞争压力。

风险提示

• 外需压力：美国经济下行压力增加，可能导致外需增长异常放缓。
• 数据来源：本报告数据来源于wind和英大证券研究所整理。
• 免责声明：本报告基于公开资料或实地调研，不构成个人投资建议，亦不保证信息的真实、准确和完整。

评级体系

行业评级

公司评级

总结

整体来看，8月制造业PMI小幅回升，价格指数出现改善，企业生产预期和订单需求逐步恢复，但企业仍保持谨慎态度，产成品库存下降。非制造业景气度稳中有升，服务业表现较好，建筑业仍承压。政策支持与市场化调节机制共同作用，有望改善制造业整体环境。然而，外需压力和终端需求不足仍是主要挑战。