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债市周报总结（8月24日-8月28日）

核心内容

本周（8月24日-8月28日）债市收益率震荡走弱，收益率曲线略显走陡。主要受资金面波动、止盈压力延续、股债跷跷板等因素影响。截至8月28日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.60BP、+1.10BP、+1.04BP，收于2.15%、1.69%、1.21%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.50BP、+0.06BP，收于45.31BP、48.17BP。

主要观点

一、下周债市展望

1. 资金面变化

   • 跨月资金面波动有所缓解，DR001/DR007分别较上周变动-10BP、-5BP至1.34%、1.39%。
   • 央行通过7D及隔夜逆回购净投放13265亿元，MLF缩量净投放1000亿元，流动性环境整体回归平稳。
   • 下周关注央行是否有序退出隔夜逆回购操作，以及政府债发行提速背景下央行的流动性对冲措施。

2. 基本面分析

   • 生产指标多数下行，房地产数据分化，物价指数多数上涨，其中食品价格回升明显。
   • 制造业PMI回落至49.2%，处于收缩区间，内需修复偏慢仍是债市顺风环境的核心支撑。
   • 下周将公布8月制造业PMI数据，若触底反弹或对债市形成短期压力。

3. 供给端分析

   • 利率债发行规模小幅回落，本周国债发行3200.7亿元，地方债发行3376.8亿元，同业存单发行7166亿元。
   • 地方债整体发行进度达67.8%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为66.9%、73.3%。
   • 财政提速与债券供给扩容可能对债市形成阶段性扰动，但市场关注点将转向财政资金是否有效形成实物工作量。

4. 机构行为与监管变化

   • 机构多空博弈延续，交易盘止盈、配置盘承接行为分化，利率呈现震荡纠偏态势。
   • 保险监管新规落地，将“利率风险对冲率”替代“有效久期缺口”作为核心监管指标，险资对超长端利率债的配置需求可能边际走弱，但短期内仍保持支撑。

二、债市策略

• 短端利率：以1.4%政策利率为下限，当前处于低位，短期博取收益赔率有限，后续关注央行操作节奏。
• 长端利率：十债利率触及1.7%关键点位，技术性震荡修正为主，若显著破位可适度跟进，操作上建议维持中性稳健仓位。
• 关注重点：8月PMI数据、政府债发行节奏、央行流动性操作、险资配置持续性及机构久期调整节奏。

关键信息

• 市场情绪：债市整体情绪偏弱，收益率震荡下行，但多空博弈明显，技术性纠偏趋势延续。
• 资金面趋势：跨月后流动性压力有所缓解，资金利率回归政策利率中枢。
• 供给与需求：政府债发行节奏加快，但需求端走弱，特别是地产数据分化。
• 监管影响：保险监管新规对险资久期管理产生影响，可能改变其超长端债券配置模式。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升可能对债市主线形成压力。
2. 政府债供给节奏超预期可能加剧市场波动。
3. 债市利率可能超预期大幅回调，需警惕风险。

下周财经日历

• 8月31日：
  • 09:30 发布8月官方制造业PMI
  • 09:30 发布8月官方非制造业PMI：商务活动
  • 09:30 发布8月官方综合PMI：产出指数

图表目录

• 国债收益率及利差走势（30Y、10Y）
• 国债收益率曲线 %（30Y、10Y）
• 国债收益率及利差走势（10Y、1Y）
• 国债收益率曲线 %（10Y、1Y）
• 中美十债走势和利差走势
• 国债期货表现
• 国开债隐含税率变动情况
• 信用利差走势
• 当周主要利率债收益率表现
• 高炉开工率 %
• 精PTA开工率 %
• 汽车半钢胎开工率 %
• 水泥发运率 %
• 重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天
• 石油沥青装置开工率 %
• 30大中城市商品房成交面积
• 100大中城市成交土地面积
• 乘用车销量表现
• 猪肉平均批发价
• 28种重点蔬菜平均批发价
• 食用农产品价格指数环比
• 农产品批发价格200指数走势
• 生产资料价格指数环比
• 原油价格表现
• 动力煤价格表现
• 螺纹钢价格表现
• 水泥价格表现
• 国债发行与到期
• 地方债发行与到期
• 同业存单发行与到期
• 地方债整体发行进度
• 专项债发行进度
• 一般债发行进度
• 资金利率与政策利率表现
• Shibor利差表现
• 1年期同业存单与MLF利率表现
• 1年期银行理财收益率表现
• 票据利率表现
• 利率互换表现

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要覆盖利率方向。
• 张岩东：固定收益分析师，华盛顿大学硕士，主要覆盖美债、点心债、中资美元债及国内宏观利率研究。