20250811-东吴证券-周观_10年期国债利率在1.7_附近形成新的震荡中枢（2025年第31期）_43页_2mb

固收周报 20250811 总结

1. 债市表现与影响

• 10年期国债收益率震荡中枢抬升：全周下行至1.691%，震荡中枢从1.65%抬升至1.7%，反映“反内卷”政策的影响告一段落，市场进入高位震荡格局。
• 股债跷跷板效应主导：股市上行对债市构成压力，但流动性宽松持续支撑债市。主要推动力为基本面修复预期与宽松预期博弈，短期难现上行拐点。
• 后续展望：当前债市维持脆弱平衡，需防范明年基本面验证期风险。建议适时降低杠杆和久期，规避流动性收紧风险。

2. 美国债市场分析

• 美债收益率分化：短端支撑较强，长端波动增加，期限利差收窄。ISM服务业PMI、耐用品订单等数据显示美国经济复苏动能趋弱。
• 美联储降息预期升温：9月降息概率超八成，年内两次降息幅度确定。旧金山联储主席强调临近降息窗口，但需观察通胀与就业数据。

3. 流动性跟踪

• 银行间市场活跃：8月累计质押式逆回购余额达10.98万亿元，接近历史第三高。政策延续宽松，流动性充裕支撑债市。
• 货币市场利率稳定：短端利率低位运行，反映货币政策支持和避险需求。

4. 信用债与地方债动态

• 信用利差全面收窄：短融中票及城投债信用利差普遍收窄，反映市场情绪回暖，但仍需关注结构性分化风险。
• 城投债提前偿还在持续：8月累计兑付规模18.48亿元，尤其四川、重庆作为重点区域。信用风险仍需关注高评级债券的等级利差变化。

5. 最新数据与风险提示

• 宏观数据疲软：美国失业救济人数上升，制造业订单萎缩，经济修复存在不确定性。
• 大宗商品与汇率波动：原油、有色金属价格企稳，全球货币政策区域性分化加剧。

总结

本报告聚焦债券市场震荡中枢变化及核心影响因素。股债分化导致债市波动加剧，但流动性支撑短期不会完全失效。需密切关注美央行降息节奏、国内经济修复节奏及信用风险变化。投资者应在震荡中把握布局机会，谨慎评估未来宏观与政策风险。