20140128-国金证券-麦趣尔-002719.SZ-新疆特色奶制品＋烘培企业的二次成长_15页_1mb

麦趣尔（002719.SZ）研究报告总结

核心内容概述

麦趣尔是一家位于新疆的乳制品与烘焙食品企业，公司定位中高端市场，具有较强的区域品牌影响力和优质奶源保障。公司主营业务包括高端液态乳制品的生产和销售，以及高端烘焙食品的连锁经营。公司产品线覆盖乳制品、烘焙食品、节日食品和其他食品，其中乳制品占比最高，达到60%以上，烘焙食品和节日食品分别占20%左右。公司主要销售区域在新疆，尤其是乌鲁木齐和昌吉地区，占公司总收入的70%。

主要观点

• 行业增长：乳制品和烘焙制品行业均处于快速增长阶段，是消费升级的正向产品。
• 区域优势：受益于国家政策支持和新疆地区经济发展，公司拥有优质的本地奶源和良好的品牌认知度。
• 产品优势：麦趣尔产品定位中高端，价格高于行业平均水平，且新疆本地奶源避免了三聚氰胺事件的影响。
• 成长性：公司2013-2015年收入增速逐步提升，净利润增速高于收入增速，毛利率和净利率呈稳中有升趋势。
• 估值与投资建议：采用相对估值法，合理价值为30x2014E PE，目标价为26.25元，给予增持评级。

关键信息

1. 公司概况

• 上市定价：25.38元
• 发行A股数量：22.90百万股
• 总股本：91.60百万股
• 主要产品：
  • 乳制品：灭菌乳、调制乳、含乳饮料
  • 烘焙食品：面包、蛋糕、中西式糕点、月饼
  • 节日食品：月饼、粽子、元宵
• 销售渠道：
  • 烘焙连锁店：占总销售收入的32.47%（2013年1-6月）
  • 经销商：占57.93%
  • 大型商超：占5.79%
  • 其他渠道：占3.81%

2. 股权结构

• 发行前股权结构：李氏家族控股73%的股权
• 发行后总股本：9160万股
• 控股股东：麦趣尔集团
• 实际控制人：李玉瑚、王翠先、李勇、李刚（李玉瑚与王翠先为夫妻关系）

3. 财务状况与成长性

• 收入增长：2013-2015年收入增速分别为6.25%、22.15%、25.25%
• 净利润增长：2013-2015年净利润增速分别为11%、19.2%、26.59%
• 毛利率与净利率：呈稳中有升趋势，节日食品毛利率最高
• 三项费用率：公司营收规模较小，费用率有1-2个百分点的波动

4. 募投项目

• 募投项目：
  • 日处理300吨生鲜乳生产线建设项目
  • 2,000头奶牛生态养殖基地建设项目
  • 烘焙连锁新疆营销网络项目
  • 企业技术中心建设项目
• 投资总额：29,529万元
• 投资计划：
  • 第1年：11,553万元
  • 第2年：16,002万元
  • 第3年：1,974万元
• 项目进度：截至招股说明书签署日，公司已通过自有资金投入新开连锁门店11家

5. 区域与市场分析

• 新疆奶源优势：新疆乳牛存栏量占全国10.47%，但生鲜乳产量仅占全国的3.57%，存在加工能力不足的特点。
• 新疆经济增速：自2009年起，新疆乳制品产量增速逐步超过全国平均水平。
• 烘焙市场：新疆烘焙连锁市场以中高端为主，公司占据一定市场份额，具有较强竞争力。
• 节日食品：主要集中在中秋节、端午节等节日，毛利率高，但销售具有波动性。

6. 估值与投资建议

• 目标价格：26.25元
• 合理价值：30x2014E PE
• 投资评级：增持
• 风险提示：连锁店扩张低于预期，原材料价格大幅上升

总结

麦趣尔作为一家具有新疆特色的乳制品与烘焙食品企业，凭借优质奶源、中高端产品定位和良好的品牌影响力，在新疆市场具有较强的竞争力。公司通过不断扩张产能和连锁店，逐步提升市场份额。尽管公司主要依赖新疆市场，但其产品具有全国竞争力的潜力。随着新疆经济的持续增长和消费升级趋势的推动，公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。