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CRDMO持续兑现，中报业绩再创新高总结

核心内容

药明生物（2269.HK）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均超预期。公司通过持续的业务扩张和技术投资，巩固了其在研发生产外包服务行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2022年中报显示，公司实现营业收入72.1亿元（+63.5%），归母净利润25.4亿元（+37.6%），经调整后净利润28.4亿元（+60.3%）。

  • 收入增长来源：临床后期和商业化项目快速放量，IND前项目收入增长63.5%，临床I期和II期项目收入增长42.7%。
  • 海外需求恢复：北美地区贡献收入39亿元（+78%），欧洲地区贡献收入13亿元（+31%），推动整体增长。
  • 管理优化：人均创收达68万元/人（+18.7%），运营效率提升。

• 毛利率与费用率变化：

  • 毛利率为47.4%（-4.7pp），经调整净利率为39.3%（-0.8pp）。
  • 销售费用率下降0.5pp至0.9%，管理费用率下降0.7pp至7.2%。
  • 研发费用率上升1.1pp至3.8%，反映公司对前沿技术平台的持续投资。
  • 财务费用率下降0.2%至0.3%，显示公司财务成本控制良好。

• 项目数量持续增长：

  • 公司综合项目总数达534个（+30.9%），其中非新冠项目499个（+27%）。
  • 新增5个商业化项目，商业化项目总数达14个（+250%），其中6个通过“跟随并赢得分子”战略转入。
  • 新增35个新冠项目，实现收入22.2亿元（+46.2%），非新冠项目收入增长72.6%。
  • 自2018年起，已有45个项目从外部转入，其中16个为临床III期及CMO项目，体现战略成效。

• 未完成订单增长显著：

  • 未完成订单总额达184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单增长77.2%至128.1亿美元。
  • 未完成潜在里程碑收入达56.6亿美元（+8.1%），3年以上未完成订单占比达69.4%，锁定长期增长。
  • 超10个临床III期及商业化项目正在洽谈，为未来收入增长提供保障。

• 产能持续扩张：

  • 公司目前有9个原液厂投产，10个在建，预计2022年底产能将增至26.2万升，2026年达58万升。
  • 欧洲基地MFG6/7（6000升）及美国临床生产基地MFG18（6000升）预计年内投产。

• 应对疫情与供应链挑战：

  • 公司克服了UVL和疫情的影响，无锡工厂检查于6月完成，美国供应商已获出口许可。
  • 上海疫情封控期间仍实现100%交付成功率，进出口订单达正常订单量的85%。

关键信息

• 盈利预测：

  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为49.3亿、67.9亿和91.5亿元，EPS分别为1.16元、1.59元和2.14元，对应PE分别为62倍、45倍和33倍。
  • 预计净利润增速分别为45.41%、37.71%和34.80%，显示公司盈利能力持续增强。

• 财务数据亮点：

  • 净资产收益率（ROE）预计从10.50%提升至17.21%。
  • 净负债率持续为负，显示公司财务结构稳健。
  • 利息覆盖率从102.89倍提升至257.90倍，财务安全性高。

• 市场表现：

  • 公司股价52周区间为40.95-126.5港元。
  • 3个月平均成交量为22.28百万股，流通股数为42.64亿股，市值达2908.34亿元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：

  • 公司评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对恒生指数涨幅将超过20%。
  • 行业评级为“强于大市”，预计行业整体回报将高于恒生指数5%以上。

• 风险提示：

  1. 研发生产外包服务行业增速可能不及预期。
  2. 项目进度可能不及预期，影响收入实现。
  3. 对外投资收益存在波动性风险。
  4. 汇率波动可能影响公司盈利。

总结

药明生物凭借其在临床后期及商业化项目的快速放量、海外业务的恢复增长以及管理优化，实现了2022年上半年的业绩高增长。公司通过“跟随并赢得分子”战略，成功引入多个项目，同时未完成订单的大幅增长为未来业绩奠定了坚实基础。随着产能持续扩张和技术平台建设，公司有望在未来三年保持稳健增长，盈利能力和市场地位将进一步提升。