港股互联网行业2022年策略思考：行至水穷，坐看云起-20211209-国海证券-86页_3mb

港股互联网2022年策略思考——行至水穷，坐看云起

核心内容概览

港股互联网行业在2022年面临政策调整与市场估值低位的双重背景。随着互联网用户规模持续增长，互联网平台在娱乐、社交、生活、办公等场景的数字化程度不断提升。然而，监管政策的逐步落地，如互联互通、互联网金融、税收调整、个人信息保护法及游戏政策等，导致行业整体估值处于历史低位。

主要观点

1. 估值低位：多数头部互联网企业当前估值处于历史低位，尤其是腾讯、网易、阿里巴巴、京东、美团、拼多多等，反映了市场对其未来增长的预期相对保守。
2. 互联互通：互联互通政策将打破流量壁垒，促使平台更加专注于产品本身，提升用户体验。该政策对微信、淘宝、抖音等平台的用户增长与商业化变现产生积极影响，预计可为微信带来3.45分钟的时长提升，为阿里带来GMV增量5182亿至9021亿元人民币。
3. 互联网金融监管：蚂蚁集团因支付、信贷、资管等业务被约谈，需成立金控公司并接受监管。预计对互联网金融业务模式产生变革性影响，后续需关注腾讯金融科技板块的类似调整。
4. 税收调整：针对软件企业的税收优惠门槛提高，部分企业可能失去原有税收优惠，导致利润率小幅下降。腾讯游戏在10%至20%税率下，利润率预计下降1-2个百分点。
5. 个人信息保护法：该法对互联网广告业务影响有限，内容和搜索类平台受影响较小，而社交、交易平台的广告增速上限可能下移。但该法强化了数据安全与用户权益保护。
6. 游戏政策：版号政策对头部厂商影响较小，游戏防沉迷制度已对未成年人游戏收入产生一定限制，但对整体流水影响有限。游戏出海将成为新的增长路径。
7. 行业趋势：移动互联网C端红利接近尾声，建议关注内容出海、社交/社区型产品、元宇宙、物联网、AI等新兴领域。国内公有云市场仍处于成长初期，SaaS业务前景广阔。

关键信息总结

1. 互联网用户与使用情况

• 2021年6月，中国互联网用户数突破10亿，人均使用时长达到6.6小时。
• 网上外卖用户增速位居第一，短视频行业进入存量竞争阶段。
• 头条系用户使用时长首次超越腾讯系，占比达27.7%。

2. 互联互通政策影响

• 微信开放外链，但群聊与朋友圈场景仍有限制。
• 小程序内容生态丰富，有望提升微信用户时长与商业化能力。
• 阿里系与字节系通过小程序可为微信带来GMV增量及广告收入增长。

3. 互联网金融政策影响

• 蚂蚁集团被约谈，需成立金控公司并接受监管。
• 支付业务需断开与“花呗”“借呗”等产品的不当连接，支付方式需多样化。
• 腾讯金融科技板块可能面临类似整改要求。

4. 税收调整对行业的影响

• 软件企业与重点软件企业认证条件趋严，税收优惠门槛提高。
• 腾讯手游在10%至20%税率下，利润率下降1-2个百分点。
• 对行业整体影响较小，主要体现在部分企业的利润收窄。

5. 个人信息保护法

• 中国首部专门规范个人信息保护的法律，自2021年11月1日起实施。
• 对广告业务影响有限，但对社交、交易平台广告增速上限产生影响。
• 数据安全与用户权益保护成为重点，企业需加强合规措施。

6. 游戏政策

• 版号停发对头部厂商影响较小，因其储备充足。
• 游戏防沉迷政策对未成年人游戏收入产生限制，但主要厂商受影响有限。
• 游戏出海成为重要增长路径。

个股推荐

建议关注以下个股：

• 内容&社交互联网：腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-SW、快手-W
• 电商&本地生活：美团-W、阿里巴巴-SW、京东-SW、拼多多
• 科技互联网：微盟集团、金蝶国际、百度-SW、小米集团-W

风险提示

• 竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能影响企业盈利能力。
• 用户流失风险：用户使用习惯变化可能导致平台用户规模下降。
• 政策监管风险：政策调整可能对业务模式产生重大影响。
• 变现不及预期风险：商业化能力受政策和市场环境影响。
• 互联网估值调整风险：市场情绪波动可能影响企业估值。
• 国际经验并不完全可复制风险：海外市场环境与国内不同，存在不确定性。

未来展望

• 随着SEC《外国公司问责法》的实施，港股有望吸引更多优质标的。
• 科技与消费板块配置占比持续上升，南向资金流入对港股定价权提升。
• 元宇宙、AI、物联网等新兴领域将带来新的增长机遇。
• 游戏出海及内容出海成为互联网企业拓展市场的重要方向。