20220508-国盛证券-策略周报_绝地反弹后的变与不变_17页_1mb

投资策略总结

核心内容

2022年4月26日，A股在市场最底部迎来绝地反弹，全A指数重返3000点。尽管近期市场波动加大，但多个重磅会议的召开释放了政策信号，对后续行情产生重要影响。当前A股是否已见底成为关键问题，从风险溢价和资产定价两个视角来看，A股的底部已出现，估值处于底部高性价比区域。

主要观点

1. A股是否已见底？

• 风险溢价视角：修正股权风险溢价（ERP）指标回升至98%分位，未来12个月预期收益率远超15%，下行空间有限。
• 资产定价视角：权益资产定价、经济名义增速与全社会债务规模应保持同步，当前全A指数底部区间在4250-4300左右，4月26日已触及。
• 结论：A股的底部空间已出现，但基本面环境仍复杂，右侧做多信号尚未到来，当前仍处于左侧底部布局窗口。

2. 两次会议对经济与防疫的平衡影响

• 经济会议：稳增长仍是经济工作的核心，上半年是宏观调控的关键窗口期，地产政策趋于宽松，地方“因城施策”空间加大。
• 防疫会议：防疫政策更加坚定，动态清零成为压倒一切的工作重心，经济复苏与盈利企稳的窗口有所推迟。
• 基建投资：基建链投资逻辑有望从短期延续到中长期，政策对基建的支持力度增强，行情可能向地方国企扩散。

3. 左侧选股逻辑

• 短期逻辑：推荐“红利+基本面预期改善”策略、“低估值低仓位+困境反转”策略。
• 行业配置：超跌成长（光伏、军工）与疫后供应链恢复（交运、汽车零部件）板块值得关注。
• 中期逻辑：继续重视三个确定性溢价：
  • 稳增长政策的确定性（优质民企、国企开发商、地方成长性建筑、优质中小行）；
  • 困境反转，远期业绩改善的确定性（养殖、免税、酒店）；
  • 中短期内供需错配的确定性（焦煤、航运油运）。
• 长期逻辑：若疫情形势控制，稳增长政策效果显现，大消费有望成为下半年市场主线。

关键信息

行业推荐

1. 优质区域行：

   • 宽松预期形成正向催化，优质区域行弹性更高。
   • 业务切合政策方向，资产增速提升弹性更大。

2. 国企开发商：

   • 地产利好政策在途，行情仍有空间。
   • 行业市场化出清加速，国企开发商毛利率改善。

3. 地方基建：

   • 政策坚定稳增长目标，基建发力确定性强。
   • 地方政府将重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段。

4. 化肥行业：

   • 海内外供给受限，供需错配支撑价格新高。
   • 行业景气周期超预期，重点关注磷化工方向。

5. 航运板块：

   • 俄乌冲突推升油轮运价，全球供应链紧张为运价提供支撑。
   • 贸易转向可能进一步利好中俄贸易相关的航运港口板块。

交易情绪与市场复盘

• 交易情绪：稳增长板块升温，市场情绪有所回暖。
• 市场表现：A股估值回落，指数多数收跌；中游制造和必需消费、小盘股、中市盈率和亏损股占优。

全球市场表现

• 权益市场：MSCI全球市场、发达市场、新兴市场均下跌。
• 大宗商品：多数商品价格下跌，但布伦特原油上涨。
• 外汇市场：美元指数上涨，人民币大幅贬值，欧元兑美元小幅上涨。

风险提示

1. 疫情发展失控；
2. 经济大幅衰退；
3. 政策超预期变化。

研究团队

• 分析师：张峻晓（执业证书编号：S0680518110001）
• 研究助理：李浩齐（执业证书编号：S0680121110014）

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