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CDR再进一步，新单保费持续改善

核心内容

本报告为万联证券非银金融行业周报，涵盖券商、保险和多元金融板块的市场表现、动态信息、估值分析及投资建议等内容，主要分析2018年6月11日至6月15日期间非银金融行业的发展情况。

主要观点

1. 市场概况

• 上周市场整体走势较弱，除上证50指数和中证100指数小幅上涨外，其余指数均出现不同程度下跌，其中中证1000、创业板指和中小板指跌幅较大。
• 28个申万一级行业中，仅钢铁、房地产、非银金融、家用电器和银行5个行业上涨。
• 非银金融板块涨幅位列前三，但年初至今累计跌幅达-13.30%。

2. 券商板块

• 上周券商板块下跌1.64%，跑输非银板块和大盘。
• 头部券商表现优于中小券商，如第一创业、方正证券、财通证券涨幅较大。
• 新股南京银行上涨21.06%，显示市场对部分优质资产的偏好。
• 市场活跃度低迷，日均股基交易额环比下降5.23%。
• 券商板块估值处于历史底部（PB为1.47X，Top5券商平均PB为1.23X），配置价值较高。
• CDR试点落地，10家券商被选为主保荐机构，头部券商有望在估值修复中受益。

3. 保险板块

• 上周保险板块上涨3.92%，表现优于非银板块和大盘。
• 四大上市险企中，中国太保、新华保险、中国平安涨幅较大。
• 1-5月保费收入同比增速分别为2.9%、19.7%、8.9%，其中平安保持20%左右高增速。
• 寿险个险新单保费单月增速达9.4%，年内首次实现正增长，带动新单保费累计增速持续改善。
• 保险股估值相对较低（PEV在1倍左右），具备配置价值。

4. 多元金融板块

• 上周多元金融板块下跌3.00%，表现弱于非银板块。
• 多元金融个股普遍下跌，其中民生控股、易见股份和江苏租赁跌幅较大。
• 东方财富表现较好，涨幅达3.62%。
• 资管新规推动行业分化，头部信托机构受益。
• AMC行业因不良资产规模扩张，呈现快速上升趋势，建议关注转型坚定的公司。
• 金控平台行业具备综合金融服务优势，建议关注牌照齐全、协同效应强的公司。
• 创投行业受益于“独角兽”回归，市场空间广阔。

关键信息

• CDR试点：10家券商被确定为创新企业试点主保荐机构，包括中信建投、国泰君安、中金、招商、中信、申万宏源、广发、海通、银河和华泰联合。
• 市场风险偏好：受中美贸易摩擦、美联储加息及信用债违约潮影响，市场风险偏好维持下行，券商板块走势疲弱。
• 保险股表现：保费收入改善，PEV处于低位，配置价值较高。
• 券商估值：券商板块估值处于历史底部，具备中长期配置价值。
• 多元金融趋势：资管新规推动行业分化，AMC、金控平台、创投等行业呈现不同发展趋势。

投资建议

• 券商：重点关注头部券商，因其资本实力、评级排名及业务协同能力较强，有望在CDR落地及场外期权业务规范中率先修复估值。
• 保险：在保费改善、结构优化、价值增长及低估值等多重因素作用下，板块具有配置机会。
• 多元金融：关注主动管理能力强、转型坚定的信托机构，以及具备综合金融服务能力的金控平台。

风险提示

• 金融监管力度超预期
• 业绩波动风险
• 中美贸易摩擦进一步升级
• 信用违约风险进一步升级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为缴文超，研究助理包括喻刚、张译从、孔文彬。
• 报告内容基于公开资料及调研信息，仅供参考，不构成投资建议。