20160906-申万宏源-模型比较和风险测算_量化视角下的大类资产配置_22页_2mb

量化视角下的大类资产配置总结

核心内容概述

本报告从量化视角分析了大类资产配置的指数选择、模型比较和风险测算方法，并基于历史数据提出了最新的配置建议。主要聚焦于基金策略大类指数的构建与筛选、不同配置模型的表现对比，以及风险测算模型的准确性评估。

1. 大类配置的指数选择

1.1 公募基金策略指数

• 从Wind数据库中选取了以下三个中证基金指数作为大类配置标的：
  • 中证股票型基金指数（H11021）
  • 中证债券型基金指数（H11023）
  • 中证货币基金指数（H11025）

这些指数代表了市场中主要的资产类别，具有较强的代表性和市场体量。

1.2 私募基金策略指数

• 从朝阳永续数据库中选取了以下私募基金策略指数：

  • 债券基金
  • 多策略
  • 套利策略
  • 宏观策略
  • 定向增发
  • 新三板
  • 管理期货
  • 股票多头
  • 股票多空
  • 股票市场中性

• 基于CAPM和APT理论，剔除了能被宏观资产收益率完全解释的私募基金指数。

• 剔除私募债券基金，因其体量较小。

• 将股票市场中性和套利策略合成“私募绝对收益策略指数”。

1.3 最终配置指数

最终确定的5大类策略指数包括：

• 中证股票型基金指数
• 中证债券型基金指数
• 中证货币基金指数
• 私募管理期货指数
• 私募绝对收益指数

2. 大类配置模型比较

2.1 配置策略

• 均值方差策略：优化目标为最大化组合收益，同时控制组合波动率在目标值以内。
• 风险平价策略：优化目标为使各资产边际风险贡献相等。
• 波动率平价策略：资产权重与其收益率波动率的倒数成比例。
• 均配策略：各资产权重相等。

2.2 配置表现

• 年化收益率：

  • 均值方差策略：11.23%
  • 风险平价策略：7.77%
  • 波动率平价策略：5.04%
  • 均配策略：9.74%

• Sharpe比率：

  • 均值方差策略：2.1953
  • 风险平价策略：2.0967
  • 波动率平价策略：2.1874
  • 均配策略：1.1807

• 平均换手率：

  • 均值方差策略：1.1133
  • 风险平价策略：0.2278
  • 波动率平价策略：0.1438
  • 均配策略：0.0349

• 最大回撤：

  • 均值方差策略：-4.35%
  • 风险平价策略：-2.70%
  • 波动率平价策略：-1.58%
  • 均配策略：-11.01%

2.3 不同约束下的策略表现

• 不同优化约束（年化波动率）下，均值方差策略与风险平价策略的收益与回撤表现存在差异，波动率越低，收益越低，回撤越小。

3. 风险测算模型比较

3.1 波动率特点

• 资产波动率具有聚集效应，短期具有较高自相关性。
• 图表显示，样本内与样本外的波动率存在差异，表明波动率测算需考虑数据的时效性与稳定性。

3.2 协方差测算方法比较

• 指数加权方法在样本外波动率预测中表现最佳。
• 移动平均和简单估计方法在预测准确性上略逊于指数加权。

3.3 风险平价策略下的风险测算

• VaR（Value at Risk）：以0.001置信水平下的VaR作为年度最大损失目标。

• 不同波动率约束下的VaR：

  • 年化波动率0.03：-0.084889（2012）
  • 年化波动率0.02：-0.045066（2012）
  • 年化波动率0.01：-0.009423（2012）

• 不同波动率约束下的年化收益：

  • 年化波动率0.03：-0.014306（2011）
  • 年化波动率0.02：0.002481（2011）
  • 年化波动率0.01：0.018882（2011）

3.4 风险平价策略的回撤控制能力

• 风险平价策略在不同波动率约束下表现出较强的回撤控制能力，且在样本外波动率预测中，指数加权方法优于其他方法。

4. 最新大类资产配置建议

4.1 截止2016-09-01的配置建议

注：股票型基金权重控制在0.1~0.2之间，私募管理期货与私募绝对收益指数权重不超过0.1，货币基金统一配比为0.05。

信息披露

• 证券分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 公司信息：本报告由申万宏源研究发布，隶属于申万宏源证券有限公司。
• 联系人：
  • 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com
  • 深圳：谢文霓，021-23297211，18930809211，xiewn@swsresearch.com
  • 综合：朱芳，021-23297233，18930809233，zhufang@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应自主作出投资决策，并自行承担投资风险。
• 本报告版权归申万宏源研究所有，未经书面授权，不得复制、分发或用于其他用途。