20230903-中航证券-国茂股份-603915.SH-Q2阶段承压_下半年改善值得期待_4页_1mb

国茂股份 (603915) 总结

核心内容

国茂股份于2023年9月3日发布2023年半年报，数据显示公司上半年营收和净利润均出现下滑，但Q2盈利能力承压，预计下半年将有所改善。公司积极应对市场挑战，通过产品结构优化、海外市场拓展和新业务布局，展现出较强的韧性与增长潜力。

主要观点

1. 上半年经营情况

• 营收与净利润：2023年上半年实现营收13.39亿元，同比微降0.59%；归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%。
• Q2表现：Q2单季度营收7.13亿元，同比下滑3.25%；归母净利润0.91亿元，同比下滑21.35%。
• 毛利率变化：Q2毛利率为25.87%，同比下降0.86个百分点；23H1整体毛利率为26.48%，同比上升0.44个百分点。
• 费用与净利率：23H1期间费用率下降至11.01%，净利率为12.74%，同比下降0.56个百分点，主要由于公司计提呆滞存货减值损失约3367万元。

2. 业务韧性与市场拓展

• 模块化产品与海外市场表现强劲：公司通过产品结构优化和市场拓展，尤其在东南亚和俄罗斯市场获得新增及复购订单，显示出较强市场适应能力。
• 产品结构优化：核心产品模块化减速机和工业齿轮箱发货额同比增加，而附加值较低的摆线针轮减速机因中小客户需求下降，发货额下滑显著。
• 新业务进展：公司持续在通用减速机领域降本增效，同时拓展专用减速机市场，如捷诺传动搬迁至新工厂，配备先进设备，产品质量获得知名客户认可。

3. 盈利能力展望

• Q2盈利承压：由于下游需求疲软和市场竞争加剧，Q2毛利率承压，但公司通过产品结构优化和原材料成本下降，保持整体盈利能力稳定。
• 下半年改善预期：随着宏观经济逐步恢复和原材料价格下降，预计公司毛利率将有所改善，整体盈利能力有望回升。

4. 财务预测与估值

• 营收与净利润预测：预计公司2023-2025年营收分别为31.86亿元、37.92亿元、45.31亿元，归母净利润分别为4.73亿元、6.11亿元、7.33亿元。
• 市盈率变化：当前股价对应市盈率（TTM）为28.74倍，预计2023年为24.6倍，2024年为19.1倍，2025年为15.9倍。
• 估值倍数：EV/EBITDA从2022年的21.8倍降至2023年的13.8倍，2024年进一步降至10.7倍，2025年为8.8倍，显示公司估值逐渐走低，但盈利预期上升。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
• 风险提示：包括宏观经济波动、新品放量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
• 财务数据亮点：
  • 资产负债率：2023年为28.97%，显示公司负债水平相对较低。
  • 每股净资产：2023年为5.01元，较2022年有所提升。
  • 净资产收益率（ROE）：2023年预计为13.2%，2025年有望提升至16.3%。
  • 经营性现金流：2023年预计经营性现金净流量为533万元，较2022年增长显著，显示公司运营能力增强。

结论

尽管2023年上半年国茂股份面临市场压力，但公司通过优化产品结构、拓展海外市场和推动新业务，展现出较强的抗压能力和增长潜力。预计下半年毛利率将有所改善，公司整体盈利能力有望回升。财务数据显示公司估值逐步走低，但盈利预期上升，维持“买入”评级。