20260111-华鑫证券-固收和资产配置年度策略_利率空间不大_择时创造收益_38页_3mb

利率空间不大，择时创造收益 —— 固收和资产配置年度策略总结

核心内容

本报告分析了2026年全球及中国固收市场与资产配置的前景，重点讨论了美国与国内的财政和货币政策变化，以及对利率走势、资产配置策略和风险因素的影响。

主要观点

• 美国财政货币双宽：2025年美国经济韧性较强，但AI对就业市场造成冲击，且中期选举后通胀担忧可能使降息节奏放缓。若“大而美”法案实施，美国赤字率料进一步上升，推动美股和黄金表现较好。
• 国内政策趋稳：2025年中央经济工作会议重提“跨周期调节”，宏观政策从超常规转向正常化。2026年财政政策边际收缩，M2同比或下行，影响出口及资本市场。
• 债性资产空间有限：利率下行空间不大，但1.85%以上的长端利率仍具备配置价值。在“跨周期调节”时期，债市未必走熊，但需关注风险偏好变化和政策利率调整。
• 择时重要性提升：在M2回落环境下，股债跷跷板效应明显，资产配置需更关注短期风险偏好指标。红利股与债市走势趋同，反映市场环境变化对两者的影响。

关键信息

美国部分

1. 经济韧性：2025年美国GDP环比折年率在二三季度分别上升至6%和8.2%，显示经济仍保持较强复苏。
2. AI影响：AI资本开支上升拉动投资，但对就业市场造成负面影响，形成“K型”复苏。
3. 财政政策：“大而美”法案预计2026-2028年赤字率将升至7%、7%和7.3%，进一步推升政府杠杆率。
4. 货币政策：中期选举后，通胀担忧可能使降息放缓，2026年降息预期较2025年有所收窄。
5. 资产表现：在货币略松、财政宽的环境下，美股和黄金料表现较好。

国内部分

1. 经济转型：2025年贸易顺差料首次超过房地产业GDP，显示经济结构正在优化。
2. M2与GDP关系：主要经济体M2同比大致领先GDP增速和全球贸易额增速2-3个季度，2026年全球贸易增速料持续高位。
3. 居民资产负债表修复：DSR下降至2019年水平，居民偿债压力缓解，地产风险或已收敛。
4. 政策转向：政策转向通常发生在三项高频指标（制造业PMI新出口订单、非制造业PMI从业人员、二手房挂牌价环比）均值降至43%以下时。
5. 社融与财政：2026年社融增速或降至7.1-7.6%，政府债成为信用扩张主力，私人信用扩张料维持低位。

资产配置建议

• 利率配置：1.85%以上的长端利率在2026年仍具配置价值，但整体下行空间有限。
• 股债跷跷板：在M2回落环境下，股债跷跷板效应显著，需关注短期风险偏好指标。
• 风险偏好指标：“韭圈儿”APP恐惧贪婪指数对市场短期风险偏好衡量较好，可作为择时依据。
• 红利股与债市：红利股与债市走势趋同，反映降息放缓和风险偏好变化，可关注其波段机会。

风险提示

• 海外货币政策操作超预期。
• 国内财政政策力度超预期。
• 国内债务化解进程不及预期。
• 地缘政治风险超预期。

分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：固收与大类资产配置研究，万得金牌分析师。
• 杨斐然：转债研究，拥有3年总量和固收研究经验。

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