20180827-新时代证券-五粮液-000858.SZ-半年报点评_二次创业_改革红利逐步释放_中报业绩符合预期_6页_1mb
报告摘要
五粮液2018年中报总结
核心内容概述
五粮液在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，符合市场预期。公司通过改革措施和市场策略调整，有效提升了盈利能力与市场竞争力。分析师陈文倩和袁雨曦对五粮液的未来表现持积极态度，维持“强烈推荐”评级。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司实现营收214.21亿元（同比增长37.13%），归母净利润71.10亿元（同比增长43.02%）。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长37.73%和55.20%。
- 市场调控：52度新品五粮液客户订单超过全年计划量，市场可供量有限。公司采取了暂停接受订单的措施以稳定价格，目前华东地区普五一批价回升至830元/瓶，渠道库存逐步下降，毛利率小幅提升。
- 改革措施：李曙光上任后，公司全面推动品牌、产品、渠道战略改革，加速渠道下沉，推进“百城千县万店”工程和小商模式。邹涛被任命为副董事长，分管销售工作，进一步释放改革红利。
- 财务表现：公司毛利率从70.2%提升至73.5%，净利率从27.6%提升至33.2%，ROE从14.6%提升至21.7%，显示出良好的盈利能力与资产回报效率。
- 估值预测：预计2018-2020年净利润分别为132/172/211亿元，EPS分别为3.41/4.44/5.45元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 24544 | 30187 | 39917 | 49818 | 59617 |
| 净利润(百万元) | 6784.5 | 9674 | 13246 | 17233 | 21138 |
| 毛利率(%) | 70.2 | 72.0 | 73.5 | 74.0 | 74.9 |
| 净利率(%) | 27.6 | 32.0 | 33.2 | 34.6 | 35.5 |
| ROE(%) | 14.6 | 18.4 | 21.7 | 23.0 | 22.9 |
| EPS（元） | 1.75 | 2.49 | 3.41 | 4.44 | 5.45 |
| P/E（倍） | 36.0 | 25.3 | 18.4 | 14.2 | 11.6 |
财务预测
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 32.2 | 24.8 | 19.7 |
| 净利润增长率(%) | 36.9 | 30.1 | 22.7 |
| 毛利率(%) | 73.5 | 74.0 | 74.9 |
| 净利率(%) | 33.2 | 34.6 | 35.5 |
| ROE(%) | 21.7 | 23.0 | 22.9 |
| EPS（元） | 3.41 | 4.44 | 5.45 |
| P/E（倍） | 18.4 | 14.2 | 11.6 |
风险提示
- 宏观经济风险：高端白酒需求可能因宏观经济复杂性而减弱。
- 市场竞争风险：市场多维度、多价格带竞争加剧。
- 系列酒增长风险：系列酒增长可能遇到阻碍。
投资评级说明
- 强烈推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：预计公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：预计公司股价将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
联系信息
- 分析师：陈文倩（联系人：袁雨曦）
- 邮箱：chenwenqian@xsdzq.cn / haoying1@xsdzq.cn
- 电话：010-69004650 / 010-69004649
- 公司网址：http://www.xsdzq.cn/
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