20180827-招商证券-五粮液-000858.SZ-报表再度高增_静待改革深化_5页_1mb

五粮液（000858.SZ）详细总结

核心内容概览

五粮液（000858.SZ）在2018年中报中表现出色，收入和净利润均超出市场预期。公司当前股价为65.31元，目标估值为95.0元，对应19年23倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年实现收入214.21亿元，扣非归母净利润70.87亿元，分别同比增长37.13%和42.90%。其中，Q2收入75.24亿元，扣非归母净利21.27亿元，分别增长37.73%和55.15%，超市场预期。
• 成本与费用控制：Q2毛利率为72.2%，同比下降1.55%，主要因高端产品占比下降；销售费用率及管理费用率分别为15.3%和7.8%，同比下降4.4%和1.2%，费用率逐步回归正常水平。
• 现金流情况：Q2销售商品收到现金67.96亿元，同比基本持平。经营性现金流净额为-18.01亿元，主要因缴纳税负增加所致。
• 政策影响：公司于6月下旬发布停货挺价政策，导致批价小幅回升至825元，显示公司控制高端产品投放量，以提升价格和盈利能力。
• 未来展望：短期目标为推动批价回升至850元，中期则关注渠道扁平化改革，以解决价格倒挂问题并释放改革红利。
• 财务预测：调整后的2018-2019年盈利预测分别为3.47元和4.18元，目标价95元，对应19年23倍PE。

关键信息

财务数据

财务比率

股东与市场情况

• 主要股东：宜宾市国有资产经营，持股比例35.21%。
• 市场基准：上证综指为2781点，总市值为2535亿元，流通市值为2479亿元。
• 流通股情况：总股本为388,161万股，已上市流通股为379,577万股。

风险提示

• 批价回落
• 竞争加剧
• 需求不及预期

投资建议

• 短期：公司正通过停货挺价政策推动批价回升，目标为850元。
• 中期：推进渠道扁平化改革，以解决价格倒挂问题，释放改革红利。
• 长期：公司长期竞争力高于行业平均水平，维持“强烈推荐-A”评级。

相关报告

• 《五粮液（000858）一改革攻坚，戰力前行》（2018-06-12）
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• 《五粮液（000858）—2018年春季糖酒会见闻录之二》（2018-04-01）
• 《五粮液（000858）—估值折价之谜》（2017-05-29）

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，6年食品饮料研究经验。
• 李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学硕士，3年食品饮料研究经验。
• 欧阳予：研究助理，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，1年食品饮料研究经验。
• 于佳琦：研究助理，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，1年食品饮料研究经验。
• 李泽明：消费品研究经验，1年。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

重要声明

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