20180723-信达证券-中国国旅-601888.SH-事项点评_日上中标上海双机场_免税经营权再度扩展_6页_446kb

中国国旅（601888.SH）事项点评总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）近日中标上海虹桥国际机场和浦东国际机场的免税店项目，进一步扩展其免税经营权范围，标志着公司在免税业务领域的重要进展。同时，公司还成功获得意大利歌诗达游轮大西洋号的免税经营权，开启了邮轮免税业务的新篇章。此外，海棠湾免税店的进店人数和成交人数均实现增长，显示公司原免税业务的健康发展。

主要观点

• 上海双机场中标：公司全资子公司日上免税行中标上海虹桥与浦东机场免税店项目，经营期限自2019年起至2025年，预计带来稳定的销售提成收入。
• 扣点率符合预期：中标项目的综合销售提成比例为42.5%，处于市场预期的35%～46%区间，显示出公司具备较强的议价能力。
• 邮轮免税业务拓展：公司获得大西洋号邮轮的免税经营权，标志着中免公司首次在国际知名邮轮上自主经营，拓展了免税业务的版图。
• 海棠湾免税店表现良好：1~6月进店人数增长5%，成交人数增长30%，表明消费回流政策初见成效，免税业务增长潜力显著。
• 盈利预测乐观：预计2018～2020年公司每股收益（EPS）分别为1.71、2.21、2.77元，净利润持续增长，盈利能力和运营效率不断提升。
• 估值合理：DCF目标价为86.61元，对应2018年市盈率（P/E）为43倍，公司具备较高的投资价值。

关键信息

事项点评要点

• 中标项目：上海虹桥与浦东机场免税店项目，经营期限为7年（2019年1月1日至2025年12月31日）。
• 销售提成：虹桥机场为20.7亿元，浦东机场为410亿元，综合提成比例为42.5%。
• 邮轮免税：大西洋号邮轮的免税经营权由日上免税行获得，主要航线为深圳、厦门出发，目的地包括越南、菲律宾、日本。
• 海棠湾数据：1~6月进店人数309万，同比增长5%；成交人数88万，同比增长30%。
• 业绩预测：预计2018年EPS为1.71元，2019年为2.21元，2020年为2.77元；净利润分别为4,054百万元、5,935百万元、7,452百万元。

财务指标预测（单位：百万元）

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业增速及公司盈利能力。
• 行业增长不及预期：可能导致公司业绩增长受限。
• 免税业务毛利率：增长不及预期可能影响公司利润空间。
• 竞争加剧：行业竞争风险增加，需关注市场份额变化。
• 汇率波动：可能对公司的国际业务产生影响。
• 不可抗力：如政策变化、突发事件等。

公司研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，北京大学物理学院与罗格斯大学物理和天文学系毕业，现任信达证券研究开发中心总经理，覆盖能源化工方向。
• 陶伊雪：麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，从事消费行业与能源化工行业研究。
• 范峻巍：艾克赛特大学金融与投资硕士，从事消费行业研究。

评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 评级标准：基于沪深300指数，评估周期为6个月，以股价与行业指数相对表现作为基准。

总结

中国国旅在免税业务领域持续扩张，中标上海双机场项目，获得邮轮免税经营权，进一步巩固其在免税行业的领先地位。公司业绩表现良好，盈利预测乐观，估值合理，具备较高的投资价值。然而，需关注宏观经济波动、行业竞争、汇率变化等潜在风险。