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輝立證券集團分析報告：Siam Wellness Group

核心內容概述

Siam Wellness Group（SPA）是一家以泰國為主的服務業公司，主要從事按摩、水療、酒店和餐廳等業務。該公司在2016年第三季度（3QFY16）實現了出色的財務表現，淨利潤同比增長42%至4,040萬泰銖，銷售及服務收入同比增長37%。公司計劃在2016年第四季度（4QFY16）新增3家水療中心，並於2016年11月15日啟動位於曼谷的Let's Relax Onsen & Spa Thonglor，這是一家結合日本傳統溫泉和泰國按摩的高端水療服務。

主要觀點

• 財務表現強勁：3QFY16淨利潤同比增長42%，銷售收入同比增長37%，主要受益於按摩業務的增長，尤其是Let's Relax品牌在泰國和中國的擴張。
• 擴張策略積極：公司計劃在未來三年每年新增10家水療中心，並在2016年第四季度新增3家，包括2家Baan Suan Massage和1家Let's Relax Onsen & Spa Thonglor。
• 新業務潛力大：Let's Relax Onsen & Spa Thonglor針對在泰國的日本、韓國和中國外僑，服務費用為400-650泰銖/次，預期會有較高的毛利和盈利能力。
• 財務預測樂觀：預計FY16淨利潤達1.5億泰銖，FY17淨利潤將再增長25%至1.88億泰銖，收入預期增長30%。
• 估值與投資建議：維持買入評級，將FY17目標價提高至15.00泰銖/股，基於DCF模型，假設WACC為8%，終值增長為5%。

關鍵信息

財務表現

• 收入：FY16預計達7.38億泰銖，FY17預計達9.52億泰銖。
• 淨利潤：FY16預計達1.5億泰銖，FY17預計達1.88億泰銖。
• 每股盈餘（EPS）：FY16預計達0.26泰銖，FY17預計達0.33泰銖。
• 市盈率（P/E）：FY16預計49.9倍，FY17預計39.7倍。
• 市淨率（P/B）：FY16預計11.5倍，FY17預計9.7倍。
• 淨資產收益率（ROE）：FY16預計24.9%，FY17預計26.57%。

毛利率與淨利率

• 毛利：FY16預計達20.29%，FY17預計達19.75%。
• 淨利潤率：FY16預計達20.29%，FY17預計達19.75%。
• Let's Relax Onsen & Spa Thonglor：毛利高達40%-45%，遠高於現有水療業務的30%-35%。

市場表現

• 當前股價：13.10泰銖。
• 目標價：15.00泰銖（較當前股價上漲15.65%）。
• 股息收益率：FY16預計達0.9%，FY17預計達1.1%。
• 股息支付率：FY16預計達0.12泰銖/股，FY17預計達0.15泰銖/股。

財務結構

• 負債/權益：FY16預計為0.3倍，FY17預計為0.21倍。
• 資產負債率：FY16預計為29%，FY17預計為28%。
• 權益淨資產：FY16預計達1.14泰銖，FY17預計達1.35泰銖。

風險因素

• 旅遊業減緩：泰國旅遊業受零元遊覽限制和國王Bhumibol Adulyadej的追悼期影響。
• 競爭壓力：核心業務面臨來自其他水療和按摩品牌的競爭。
• 人力短缺：按摩治療師供應不足可能影響業務擴張。

重點發展

• 2015年：將Let's Relax品牌擴展至中國。
• 2015年：收購四家3星Baan Suan Massage分店。
• 2014年：轉型為上市公司並在MAI上市。

財務比較

• 市場規模：截至2016年9月，市值達74.67億泰銖。
• 同業比較：與其他同業公司相比，SPA的市盈率和市淨率相對較高，但股息收益率表現優異。

結論

Siam Wellness Group在2016年第三季度表現出色，受益於業務擴張和高毛利的Let's Relax Onsen & Spa Thonglor的啟動。公司未來三年的擴張計劃預期將推動收入和淨利潤持續增長，且估值模型顯示其未來潛力。儘管面臨旅遊業減緩和競爭壓力，但其業務模式靈活，具備較強的增長空間，投資建議維持買入。