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朝闻国盛总结

核心内容概述

《朝闻国盛》本期主要围绕宏观经济、金融工程、固定收益、通信、海外、环保、国防军工、农林牧渔、传媒等领域的市场动态和投资观点进行分析。重点讨论了4月经济数据的疲软、可转债市场的估值分化、端侧算力的“奇点”时刻、京东集团和腾讯控股的最新财报、固废循环的区域性机遇、中美关系与AI产业趋势等。整体来看，市场面临需求不足、估值高位承压、政策不确定性等多重挑战，但部分行业和企业仍具备增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济：需求不足问题突出，外需强于内需

• 4月经济数据：消费和投资大幅下滑，社零增速创2023年以来新低，商品零售增速转负；固投增速在一季度短暂回正后再度转负，制造业和基建投资增速转负，地产投资跌幅扩大。
• PPI与CPI：4月PPI加速上行，CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.3%。
• 政策预期：短期政策效果有限，后续增量政策可期，但节奏将“边走边看”。
• 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。

2. 金融工程：可转债市场估值高位承压，分化显著

• 市场表现：中证转债指数过去一个月下跌1.42%，其中估值收益为-2.48%，成为主要拖累因素。
• 策略建议：建议采取“估值防守+弹性平衡”策略，控制仓位优先防御，聚焦科技景气主线保留弹性，严控低价券信用风险。
• 配置建议：当前转债估值偏高，配置股债组合性价比更高。
• 风险提示：市场环境变化可能影响模型有效性。

3. 固定收益：基本面偏弱，债市欠配，关注期限轮动

• 电厂耗煤回落：表明工业生产活动有所放缓，但整体经济仍存在一定的修复空间。
• 利率预期：若利差回到2021年以来均值，10年国债有望下行至1.7%，30年国债有望下行至2.1%。
• 风险提示：宏观经济修复超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。

4. 通信：端侧算力进入“奇点”时刻，需求、模型、算力三维共振

• 端侧算力需求：随着大模型对视觉、物理感知体系的渗透，机器人、智能驾驶等下游客户对本地算力的需求显著增加。
• 模型升级：VLA、世界模型等端侧模型加速进化，推动算力芯片向更高效、更低功耗、更高性价比方向发展。
• 投资建议：关注端侧算力芯片设计公司、物联网模组、3D-DRAM等存储新方向。
• 风险提示：端侧模型进展不及预期、存储涨价压缩需求、端侧硬件放量不及预期。

5. 海外：京东集团财报表现稳定，新业务减亏提效

• 财报数据：2026Q1京东收入3157亿元，同比增长4.9%；新业务收入63亿元，同比增长9.1%。
• 业务亮点：日百品类贡献超一半GMV，外卖业务UE持续收窄，协同效应逐步释放；京喜和Joybuy稳步推进。
• 投资建议：重申“增持”评级，预测公司2026-2028年收入及净利润持续增长。
• 风险提示：平台商家生态发展不及预期、消费者购买意愿不及预期、外卖业务减亏不及预期。

6. 环保：美丽建设提速，固废循环区域性机遇显现

• 政策推动：湖南、上海等地发布“十五五”规划，明确固废循环与环境监测为重点方向。
• 市场表现：环保板块当周表现较差，跑输大盘。
• 投资建议：关注高能环境、聚光科技等固废循环及环境监测领域龙头。
• 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

7. 国防军工：燃机及商发板块保持高景气度

• 军工板块表现：申万国防军工指数当周下跌6.16%，位列行业第29名。
• 投资建议：重点关注燃机、商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶及传统军工（如军贸）等细分领域。
• 风险提示：军品订单下达不及预期、行业发展进度不及预期、下游需求不及预期。

8. 海外与传媒：AI方向持续升温，关注谷歌I/O大会及Token经济

• AI进展：谷歌I/O大会将发布全模态Omni模型，有望推动AI Token经济进一步发展。
• 腾讯财报：2026Q1腾讯收入1965亿元，同比增长9%；广告收入增长20%，AI投入加码，赋能广告及业务生态。
• 传媒板块：上周传媒指数下跌4.6%，但部分个股如三人行涨幅显著；电影单片《给阿嬷的情书》票房超预期，关注暑期档表现。
• 投资建议：关注AI模型公司、Token聚合商、数据&场景方向企业；重申腾讯“买入”评级。
• 风险提示：技术落地进度低于预期、AI商业化进展不及预期、行业监管趋严。

9. 农林牧渔：新版生猪产能调控方案出台，板块持续催化

• 生猪市场：出栏价与猪肉批发价均小幅下跌，但估值仍处于低位，关注龙头及低成本高成长标的。
• 家禽市场：白羽鸡价格微跌，肉鸡苗价格上涨，关注季节性价格弹性机会。
• 种植与农产品：品种换代趋势明确，关注转基因、新季扩繁制种等信息确认后的投资机会。
• 风险提示：农产品价格波动、疫病、政策、行业竞争与产品风险。

行业表现

前五名

后五名

投资建议汇总

• 关注AI算力与模型迭代：如阿里巴巴、腾讯控股、智谱、MiniMax等。
• 关注估值低位与成本优势：如牧原股份、温氏股份、海大集团等。
• 关注政策催化与区域性机会：如固废循环、环保监测、美丽建设相关企业。
• 关注军工高景气细分领域：如燃机、商发、商业航天、无人装备等。
• 关注传媒与Token经济：如华策影视、平治信息、易点天下、七牛智能等。
• 关注金融工程策略：如股债组合配置、估值防守与弹性平衡策略。

风险提示汇总

• 宏观经济与政策风险：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。
• 行业与市场风险：行业需求不及预期、技术落地进度低于预期、AI商业化进展不及预期。
• 估值与市场波动风险：转债估值高位承压、市场波动加剧、农产品价格波动等。

总结

本期《朝闻国盛》聚焦于当前市场中需求不足、估值高位、政策不确定性等核心问题，同时对AI算力、环保、军工、传媒等重点行业和公司进行了深入分析。在经济内生动能偏弱的背景下，建议投资者关注估值低位、政策支持、技术驱动的细分领域和优质标的，同时警惕市场波动和政策变化带来的风险。