家用电器行业海外跟踪专题（一）：景气、趋势与展望-20190331-长江证券-28页_2mb

家用电器行业海外跟踪专题总结

核心内容

本报告分析了2018年海外家电龙头的经营表现、行业趋势以及未来展望，重点探讨了美洲与亚太区域的景气分化，指出中国区对海外龙头的业绩影响显著。同时，报告强调了中国家电品牌在海外市场的布局加速，以及产业链一体化对长期盈利能力的支撑作用。整体上，海外家电龙头在2019年对市场表现较为审慎，但中国家电品牌在高端市场和海外市场的潜力被看好。

主要观点

1. 景气分化明显

• 美洲市场改善：2018年下半年，多数海外家电龙头在美洲市场的收入增速环比改善，尤其是Whirlpool Corporation、Electrolux及Groupe SEB等大公司表现优于上半年。
• 亚太市场承压：中国区作为亚太市场的重要部分，2018年多数海外龙头收入增速放缓，尤其A.O.smith和Rinnai的收入承压明显，预计2019年一季度将是中国区全年承压最大的阶段。
• 海外龙头经营审慎：2019年主要海外家电龙头对市场增长预期较为保守，仅Whirlpool Corporation设定了明确的收入和盈利增长目标，其余公司均面临至少一方面的压力。

2. 趋势分析

• 布局潜力市场：厨卫及小家电龙头表现较为强劲，而规模白电龙头如Whirlpool和Electrolux内生增长停滞，需依赖新兴市场实现增长。
• 产业链一体化：海外龙头普遍推进产业链一体化，以提升长期盈利能力，国内家电企业也在加速布局南亚和东南亚等新兴市场。
• 盈利提升趋势：2008年以来，海外龙头毛利率和净利率持续提升，尽管面临原材料和关税成本压力，但产品结构调整和均价提升对盈利有正向贡献。

3. 展望

• 外资品牌在国内市场表现受限：外资品牌在高端市场占据优势，但中低端市场竞争力不足，本土品牌替代趋势加速。
• 中国家电出海加速：海尔、美的等国内龙头通过并购和品牌整合，加快海外布局，特别是在成熟市场。同时，中国家电企业正积极渗透南亚和东南亚市场。
• 全球竞争力提升：中国家电产业凭借本地市场禀赋和产业链优势，有望在全球市场中持续增强竞争力，推动替代外资品牌。

关键信息

• 2018年海外龙头收入增速分化：北美市场表现改善，而中国区和欧洲市场承压明显。
• 中国区收入占比提升：部分海外龙头如Daikin Industries、Groupe SEB、A.O. Smith等在中国区收入占比持续增长。
• 2019年展望审慎：主要海外龙头对2019年收入和盈利增长预期较为保守，仅Whirlpool Corporation设定了明确增长目标。
• 本土品牌替代加速：外资品牌在高端市场占据优势，但中低端市场本土品牌逐步崛起，未来替代空间广阔。
• 中国家电出海布局：海尔、美的等企业通过品牌收购和海外基地建设，加速全球市场拓展。
• 风险提示：
  • 全球经济大幅下行
  • 外贸政策较大波动
  • 汇率大幅波动

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未来展望

• 海外龙头与国内家电公司表现差异：海外龙头在成熟市场增长乏力，而中国家电企业正通过布局新兴市场和推进产业链一体化提升竞争力。
• 中国市场短期承压，长期潜力大：尽管2019年一季度中国区面临较大压力，但长期来看，中国家电在高端市场和海外市场的表现值得期待。
• 产业链一体化与新品驱动：海外龙头正通过整合和创新提升盈利能力，中国家电企业也在加快这一进程，以增强全球竞争力。

结论

综上所述，尽管2019年海外家电市场整体表现审慎，但中国家电品牌在高端市场和海外市场的潜力值得长期看好。报告维持对家用电器行业的“看好”评级，并重点推荐了多家中国家电细分行业龙头。