化工行业：三季度景气底部复苏，坚定看好龙头价值-20201113-天风证券-19页_767kb

化工行业2020年前三季度及三季度总结

核心内容概览

2020年前三季度，基础化工行业上市公司整体表现有所改善，营业收入同比增长5.0%，营业利润增长10.5%，净利润增长2.4%。行业综合毛利率达到20.0%，净利率为7.1%，均处于历史中上水平。其中，170家上市公司实现业绩同比增长，184家同比下降。

2020年第三季度，行业收入同比增长8.5%，利润大幅上升，营业利润同比上升49.1%，归母净利润同比上升40%。单季度净利率为7.6%，期间费用率同比下降0.1个百分点至11.1%。无机盐、氨纶、粘胶、轮胎、塑料和民爆等子行业营收及净利润均实现同比增长。

主要观点

• 行业复苏：随着疫情缓解，三季度行业整体呈现复苏，预计四季度有望延续增长。
• 龙头效应增强：近年来，化工行业龙头企业投资增速高于行业整体，行业格局向龙头集中。
• 子行业表现分化：
  • 粘胶板块：因纺织服装需求回升，化纤染料涨价，继续看好粘胶，推荐三友化工。
  • 农药行业：作为保障农产品供应的重要手段，重点推荐扬农化工、利尔化学、百傲化学、湖南海利，关注制剂企业如安道麦、利民股份和广信股份。
  • 锂电材料：国际车厂加码电动汽车，推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。
  • OLED业务：万润股份的OLED业务进入业绩释放期，推荐其股票。
  • 万华化学与华鲁恒升：长期看好万华化学（大乙烯投产临近，MDI重回提价周期）和华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。

关键信息

• 财务指标：
  • 行业综合毛利率：20.0%（同比上升0.8个百分点）
  • 行业期间费用率：9.3%（同比持平）
  • 行业净利率：7.1%（同比上升0.3个百分点）
• 资产负债率：三季度末为56.4%，同比提升1.3个百分点。
• 固定资产与在建工程：
  • 固定资产总额：9964亿元，同比增长21.9%
  • 在建工程总额：2543亿元，同比减少6.1%
  • 在建工程占总资产比例：9.0%（同比减少1.9个百分点）
• 经营性现金流：三季度净额为448亿元，同比下降17.1%，环比下降40.4%。涂料和日用化学产品为负，其他子行业以正为主。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：可能影响化工品进出口。
• 原料价格波动：原油等原材料价格波动可能影响行业利润。
• 产能扩张：若产能大幅增长，可能导致产能过剩。
• 疫情后续影响：全球疫情反复可能对下游需求和企业开工造成影响。

投资评级

子行业分析

• 收入增长：12个子行业收入同比增长，其中氨纶、无机盐、玻纤、塑料、涤纶、钛白粉、农药、有机硅、中间体、磷化工及磷酸盐等涨幅较大。
• 净利润增长：15个子行业归母净利润同比增长，其中钾肥、塑料、氨纶、磷肥、涤纶、轮胎、维纶等增长显著。
• 毛利率变化：21个子行业毛利率同比提升，其他纤维、塑料、氨纶、涤纶、炭黑、日用化学产品和轮胎行业涨幅最大；无机盐、中间体、粘胶、钛白粉等毛利率下降。
• 费用率变化：三季度期间费用率下降，销售费用率、管理费用率（含研发）下降，财务费用率上升。

行业趋势

• 投资增速：龙头企业投资增速高于行业整体，行业格局加速向龙头集中。
• 固定资产投资：行业固定资产投资自2015年三季度进入负增段，2017年第三季度转正，2018年三季度起连续四个季度增速高于50%，2019年三季度回落至30%后再次进入负增长。
• 在建工程：在建工程增速略有下降，但占总资产比例维持稳定。

图表目录

• 图1：基础化工行业累计收入及同比增速
• 图2：基础化工行业累计净利润及同比增速
• 图3：基础化工行业毛利率及净利率
• 图4：基础化工行业期间费用率情况
• 图5：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速
• 图6：基础化工行业（样本）累计净利润及同比增速
• 图7：基础化工行业（样本）毛利率及净利率
• 图8：基础化工行业（样本）期间费用率情况
• 图9：基础化工各子行业（样本）2020年前三季度收入及利润全景图
• 图10：基础化工行业单季度收入及同比增速
• 图11：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速
• 图12：基础化工行业单季度净利润及同比增速
• 图13：基础化工行业（样本）单季度净利润及同比增速
• 图14：基础化工各子行业（样本）2020年第三季度营业收入及同比
• 图15：基础化工各子行业（样本）2020年第三季度净利润及同比
• 图16：基础化工行业单季度毛利率、净利率
• 图17：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率
• 图18：基础化工各子行业（样本）2020年第三季度毛利率
• 图19：基础化工行业单季度费用率
• 图20：基础化工行业（样本）单季度费用率
• 图21：基础化工各子行业（样本）2020年第三季度费用率
• 图22：基础化工行业资产负债率
• 图23：基础化工行业（样本）资产负债率
• 图24：基础化工各子行业（样本）资产负债率
• 图25：基础化工行业在建工程及同比增速
• 图26：基础化工行业（样本）在建工程及同比增速
• 图27：基础化工行业固定资产及同比增速
• 图28：基础化工行业（样本）固定资产及同比增速
• 图29：基础化工行业-扣除涤纶板块固定资产及同比增速
• 图30：基础化工行业（样本）-扣除涤纶板块固定资产及同比增速
• 图31：基础化工行业固定资产投资完成额累计同比
• 图32：龙头企业固定资产同比增速
• 图33：基础化工行业固定资产及在建工程占比
• 图34：基础化工行业（样本）固定资产及在建工程占比
• 图35：基础化工各子行业（样本）2020年三季度在建工程同比增加额
• 图36：基础化工行业应收账款及票据占流动资产比重
• 图37：基础化工行业（样本）应收账款及票据占流动资产比重
• 图38：基础化工行业存货占流动资产比重
• 图39：基础化工行业（样本）存货占流动资产比重
• 图40：基础化工行业单季度经营性现金流净额
• 图41：基础化工行业（样本）单季度经营性现金流净额
• 图42：基础化工各子行业（样本）2020年三季度经营性现金流及同比下降

数据来源

• 数据来源：wind，天风证券研究所
• 相关报告：
  1. 《化工-行业研究周报：原油价格回调，DMF、聚氨酯及有机硅价格上行》2020-11-01
  2. 《化工-行业研究周报：库存持续去化，聚氨酯、DMF、有机硅价格上涨》2020-10-25
  3. 《化工-行业研究周报：纺织需求复苏，化纤普涨》2020-10-19