> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恩捷股份（002812.SZ）业绩总结 ## 核心内容 恩捷股份（002812.SZ）在2021年第一季度业绩符合预期，实现归母净利润4.32亿元，同比增长212.6%。公司股价为129.77元，总市值1,152.57亿元，流通市值792.13亿元，近3个月换手率高达75.56%。投资评级为“买入”，并维持该评级。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2021Q1公司营收14.43亿元，同比增长161.1%；归母净利润4.32亿元，同比增长212.6%，接近业绩预告上沿。 - **毛利率提升**：2021Q1毛利率为48.5%，同比提升1.1个百分点，主要受益于产能利用率提升及新会计准则的影响。 - **净利率改善**：净利率为31.6%，同比提升4个百分点，部分归因于2021Q1发放的较高年终奖。 - **降价趋缓**：2021年国内隔膜价格降幅收窄，公司有望受益于价格稳定。 - **海外与涂覆膜出货增长**：海外及涂覆膜业务的快速增长为公司业绩带来弹性，预计全年隔膜出货量可达22亿平米，单平净利0.85元。 - **产能扩张与合作**：公司积极布局产能，预计2021年下半年将新增12条产线，2021年底母卷产能有望达近50亿平米。与Polypore合作建设10亿平米干法隔膜产能，以应对储能市场增长。 - **盈利预测上调**：基于产能利用率提升与海外/涂覆膜业务增长，上调2021-2023年归母净利润预测分别为20.4亿元、26.92亿元、33.73亿元，EPS分别为2.30元、3.03元、3.80元。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 3,160 | 4,283 | 6,937 | 9,017 | 11,363 | | YOY(%) | 28.6 | 35.6 | 62.0 | 30.0 | 26.0 | | 归母净利润(百万元) | 850 | 1,116 | 2,040 | 2,692 | 3,373 | | YOY(%) | 63.9 | 31.3 | 82.8 | 32.0 | 25.3 | | 毛利率(%) | 45.2 | 42.6 | 47.0 | 46.8 | 46.3 | | 净利率(%) | 26.9 | 26.0 | 29.4 | 29.9 | 29.7 | | ROE(%) | 19.2 | 10.1 | 15.8 | 17.5 | 18.3 | | EPS(元) | 0.96 | 1.26 | 2.30 | 3.03 | 3.80 | | P/E(倍) | 135.6 | 103.3 | 56.5 | 42.8 | 34.2 | | P/B(倍) | 25.3 | 10.5 | 8.9 | 7.5 | 6.3 | ### 产能布局与合作 - 公司计划2021年下半年新增12条产线，2021年底母卷产能有望达近50亿平米。 - 与Polypore合作投资20亿元建设10亿平米干法隔膜产能，采用吹塑法制造工艺，具备更高的生产效率与成本优势。 ### 风险提示 - 新能源汽车销量不及预期 - 隔膜价格下降 - 行业竞争加剧 ## 估值方法与局限性 本报告所采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其机构或个人客户使用。未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。投资者应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。