工业气体行业深度报告-长坡厚雪优质赛道-国产替代大有可为-中泰证券_54页_4mb

证券研究报告总结：工业气体行业深度分析

核心内容

工业气体行业作为“工业的血液”，具备耗材属性，广泛应用于钢铁、石油化工、电子产品等多个领域。该行业具有长坡厚雪的特点，具备长期成长性与顺周期属性，预计2022-2026年国内市场规模年复合增长率（CAGR）达9.7%，占全球比例有望从2022年的19.2%提升至2026年的21.4%。行业集中度较高，全球CR4约为54%，国内CR6约为72%。外包供气模式占比持续提升，预计2025年将达到63.5%，仍低于发达国家的80%。

主要观点

1. 行业特性：工业气体具备耗材属性，市场需求稳定，且具有顺周期和长期成长性。
2. 商业模式：现场制气为运营模式，具有防御性；零售供气则根据销售主体不同分为两种，一种赚取“生产制造”利润，一种赚取“渠道销售”利润。
3. 竞争格局：行业易形成寡头垄断，国内企业通过区域与产品错位竞争加速国产替代。
4. 国产替代路径：一是向中西部地区拓展，二是重点发展特种气体，后者具有广阔的替代空间。
5. 盈利模式：现场制气项目盈利能力呈现两阶段提升，初期因财务费用降低，后期因折旧摊销完成，净利率提升。

关键信息

行业特点

• 市场规模：2022年全球市场规模约10238亿元，国内约1964亿元。
• 市场增长：预计2022-2026年国内市场规模CAGR为9.7%，高于全球增速。
• 外包供气：外包供气在成本、效率、安全方面具有优势，预计2025年国内外包率将提升至63.5%。
• 大市值潜力：行业具备孕育大市值公司的能力，全球龙头林德已达到万亿市值，国内企业同样具备潜力。

商业模式

• 现场制气：以运营为主，具备防御性，收入、盈利、现金流稳定。
• 零售供气：分为两种模式，一种是现场制气站直接销售，盈利弹性来源于价格波动；另一种是分销商通过物流网络赚取渠道利润。
• 盈利提升：现场制气项目盈利呈现两阶段提升，第一阶段由财务费用下降驱动，第二阶段由折旧摊销完成驱动。

竞争格局

• 行业集中度高：全球CR4为54%，国内CR6为72%。
• 国产替代：设备已实现国产化，内资份额超75%，具备替代潜力。
• 错位竞争：向中西部地区拓展，发展特种气体，以实现差异化竞争。
• 并购整合：国内企业通过收并购快速实现区域整合与异地复制，提升市场份额。

相关标的

• 杭氧股份：国内空分设备龙头，逐步向气体一体化供应商转型，气体销售业务占比从2012年的22%提升至2022年的63%。
• 金宏气体：产品种类丰富，供气模式以零售为主，特种气体业务占比持续提升。
• 华特气体：以特种气体为发展重心，已实现多项产品的国产替代，研发投入逐年增加。

风险提示

1. 经济不及预期：经济下行可能影响工业气体需求。
2. 零售气下游不景气：下游行业不景气可能影响零售气销售。
3. 国产替代不及预期：国产替代进程可能不及预期，影响行业增长。
4. 信息更新不及时：市场信息更新不及时可能导致分析偏差。
5. 行业规模测算偏差：行业市场规模测算可能存在偏差。

总结

工业气体行业具备长坡厚雪特性，市场规模持续扩大，且具有顺周期属性。随着外包供气比例的提升，行业增长空间广阔。国内企业通过区域与产品错位竞争，加速国产替代进程，特别是在特种气体领域。杭氧股份、金宏气体、华特气体等公司作为国内龙头，具备良好的发展势头和盈利模式，有望在未来实现更大的市场份额和市值增长。