20221118-东吴证券-固收深度报告_再现破净潮_为何__15页_856kb

报告摘要

本报告分析了2022年11月银行理财产品的破净情况及其背后原因，并展望了未来发展趋势及可能影响，同时提出了相关风险提示。

破净情况：截至2022年11月16日，披露净值的银行理财产品中，破净比例为 5.89%，整体破净幅度不大，有 75.84% 的产品净值在0.98以上。
破净趋势：破净情况反复，最近四周每周末存量已破净产品占当周公布净值产品的比例分别为 3.93%、5.01%、4.4% 和 5.66%，其中10月第2周破净比例最高，达 8.02%。
收益率表现：2022年以来收益率为负的产品占比 7.39%，略高于破净比例，其中收益率位于 [0,2%) 区间的产品占比 65% 以上。
破净原因：
- 直接原因：11月债券收益率快速上行，尤其是信用债和利率债，导致理财产品净值下跌。
- 底层原因：
  1. 疫情防控政策优化，减弱经济停滞预期；
  2. 房地产支持政策出台，如“金融16条”，缓解房市下行压力；
  3. 资金利率上行，流动性对债券的支撑减弱，同业存单利率上行亦受整改要求影响。

截至2022年11月16日，银行理财产品存续数量为 38,226只，披露净值的产品为 31,195只，其中 1,838只 破净，破净比例为 5.89%。
破净情况反复，最近四周破净比例分别为 3.93%、5.01%、4.4% 和 5.66%。
11月第二周（20221106-20221113）破净比例为 5.66%，较3月 9.91% 的峰值有所改善。

直接原因：
- 11月利率债、信用债收益率大幅上行，多数一年期高等级信用债收益率上行幅度超过 50bp，其中商业银行二级资本债收益率上行幅度高达 71.80bp。
- 虽然11月股票市场有所修复，但前期下跌幅度较大，修复效果有限，对理财产品收益支撑作用较小。
底层原因：
- 疫情防控政策优化，提振经济复苏预期；
- 房地产支持政策出台，缓解市场下行压力；
- 资金利率上行，流动性支撑减弱，同业存单利率上行亦受整改要求影响。

短期影响：
- 大部分破净产品为封闭型和定开型，短期内无法赎回，对市场冲击有限。
中期影响：
- 随着经济回暖和债市走弱，12月封闭式理财产品到期数量显著增加，赎回压力上升。
- 2023年Q2-Q4将是封闭型产品到期高峰，若市场持续走弱，理财产品实际收益率与业绩基准倒挂，可能带来较大赎回压力。
- 二级资本工具和国开债是主要抛压来源，可能导致相关债券利率短期上行。
长期影响：
- 赎回潮影响将随时间边际递减，不会引起债市大幅波动。
- 长期债市走势受市场情绪修复、稳增长政策落实力度等多重因素影响。

房地产支持政策：
- 2022年11月11日，央行、银保监会发布“金融16条”，支持房地产市场平稳健康发展。
- 11月14日，央行、银保监会、住建部联合发布通知，允许优质房企用保函置换预售监管资金。
债券融资支持工具：
- “第二支箭”延期并扩容，预计支持约 2500亿元 民营企业债券融资。