20150713-国金证券-债券周评_债券需求不断提升_趋势走牛已是定局_14页_1mb

债券分析报告总结

核心内容

2015年7月13日发布的债券周评指出，债券市场整体呈现下行趋势，尤其是长端利率债和中高等级信用债表现较好，而低等级信用债相对疲软。资金利率维持低位，市场风险偏好下降成为债券收益率下行的主要催化剂。报告认为，尽管当前经济基本面较弱，但债券市场仍有进一步走牛的潜力。

主要观点

• 债券市场展望：长端利率仍有下行空间，但需基本面支持。当前经济环境疲软，私人部门杠杆率受限，制造业和基建投资乏力，房地产市场也面临较大压力，这些因素共同支撑债券市场走牛。
• 风险偏好下降：由于股市波动加剧、新股暂停发行，资金从打新基金转向纯债基金，机构对债券配置需求上升。同时，股权类资产不确定性增加，进一步推动资金流入债券市场。
• 通胀与PPI数据：6月CPI同比上涨1.4%，主要受鲜菜和猪肉价格上涨影响，但预计下半年猪肉价格涨幅有限。PPI和PPIRM持续下跌，显示实体经济压力较大。
• 债券市场稳定性：国内银行体系和人民币汇率相对稳定，外资难以对在岸债券市场造成系统性冲击。国债和国开债收益率持续下行，显示市场对债券的偏好增强。
• 地方政府债券发行：多地地方政府债券发行利率低于预期，显示市场对地方债的需求上升，同时有新增和置换债券发行计划。
• 市场波动与政策支持：尽管市场恐慌情绪蔓延，导致国债期货巨震，但央行和证金公司通过流动性支持和融资方式创新，稳定了市场信心。

关键信息

一、债券市场表现

• 10年国开债收益率上周下行约15BP至3.98%。
• 10年国债收益率下行8BP至3.49%。
• 信用债市场整体收益率下行，AAA级短融收益率下降9BP至3.27%，AA级短融收益率下降5BP至4.23%。
• 高收益债指数波动不大，12勤上01涨幅最大，达3.01%，11新筑债跌幅最大，为0.42%。

二、行业数据跟踪

• 煤炭行业：动力煤价格持续低迷，民营煤企开工率不足50%，煤炭需求下降。
• 黑色与有色金属：铁矿石价格持续下跌，LME铜、铝价格波动较大，库存和消费量数据反映市场疲软。
• 化工行业：纯碱和玻璃价格低位运行，氯碱价格平稳，PVC行业开工率长期低于60%。
• 新能源：光伏原材料价格下降，多晶硅料价格从16.93美元/千克降至16.88美元/千克。
• 房地产：房地产销售和投资增速疲弱，5月投资同比增速为5.1%，销售面积和投资均面临压力。

三、市场动态与政策

• 地方债发行：青海省和宁波市地方债中标利率均落在投标区间下限，显示市场对地方债需求较高。
• 希腊债务问题：希腊与债权人达成新协议，但未提及债务减记，改革方案中包含多项税收调整和养老金改革。
• 证金公司融资：证金公司发行800亿元“救灾券”，央行提供流动性支持，以稳定股市。
• 国开行金融债发行：国开行计划发行不超过160亿元的四期金融债，用于支持基建和棚户区改造。
• 银监会政策：允许银行业重新确定股票质押贷款期限，支持与证金公司同业合作，以稳定市场。

四、资金面与利率走势

• 公开市场操作方面，逆回购规模为850亿元，净投放为0。
• 货币市场利率有所下行，R001从1.16%升至1.22%，R007从2.94%降至2.54%。
• 1年期短融收益率下行至3.27%，信用利差收窄。

结论

在风险偏好下降和经济基本面疲软的背景下，债券市场表现稳健，长端利率债和中高等级信用债需求上升，市场整体趋势向好。同时，政策层面的流动性支持和债券发行安排进一步巩固了市场信心。未来债券市场有望继续受益于资金配置需求，推动行情发展。