20180827-上海证券-国药一致-000028.SZ-2018Q2利润增速显著提升_零售业务净利率水平明显改善_4页_833kb

2018Q2医药商业行业分析总结

核心内容

本报告为2018年8月27日发布的医药商业行业分析，主要针对国药控股股份有限公司（以下简称“公司”）的2018年上半年业绩表现、业务结构及未来发展趋势进行分析。分析师金鑫认为，公司在2018年第二季度利润增速显著提升，零售业务净利率水平明显改善，整体业绩稳健增长。

主要观点

1. 公司业绩表现

• 2018H1收入：207.79亿元，同比增长1.24%。
• 2018H1归母净利润：6.42亿元，同比增长15.39%。
• 2018Q2收入：105.23亿元，同比增长2.14%。
• 2018Q2归母净利润：3.49亿元，同比增长23.08%。
• 利润增速提升：Q2利润端增速显著高于Q1，显示公司盈利能力正在改善。

2. 业务结构分析

• 收入结构：医药批发占比74.26%，医药零售占比24.80%，租赁及其他占比0.87%。
• 分销业务：
  • 2018H1收入158.79亿元，同比增长0.79%。
  • 销售毛利率6.11%，同比上升0.81个百分点。
  • 归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%。
• 零售业务：
  • 2018H1收入51.44亿元，同比增长5.23%。
  • 国大药房门店数达4,004家，同比增长8.42%。
  • 归母净利润1.39亿元，同比增长40.66%。
  • 净利率3.36%，同比上升0.68个百分点。

3. 业务转型与创新

• 分销业务持续加码，聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材等方向。
• 器械耗材业务中标医疗项目10个，新增SPD项目4个，推动省内3家医院项目落地。
• 零售业务引入沃博联作为战略投资者，借鉴其品类管理、全渠道营销、会员管理等经验，提升运营水平和盈利能力。

4. 未来增长预期

• 预计2018-2020年营业收入年增长率分别为5.67%、6.36%、7.02%。
• 归母净利润年增长率分别为11.91%、11.61%、12.01%。
• 每股收益（EPS）预计为2018年2.76元，2019年3.09元，2020年3.46元。

5. 估值分析

• 以2018年8月23日收盘价44.50元计算，动态PE分别为16.09倍（2018E）、14.42倍（2019E）、12.87倍（2020E）。
• 预计2018-2020年EV/EBITDA分别为8.7倍、7.4倍、6.3倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍具吸引力。

关键信息

1. 公司动态

• 公司发布2018年半年度报告。

2. 主要股东

• 国药控股股份有限公司持股56.06%，为最大单一股东。
• HTHK/CMG FSGUFP-CMG FIRST STATE CHINA GROWTH FD持股2.37%。
• 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001深持股2.02%。

3. 财务数据预测

4. 财务比率分析

风险提示

• 两票制等行业政策风险。
• DTP业务增速不及预期的风险。
• 资产重组完成后整合、管理不及预期的风险。
• 国大药房业绩不及预期风险。

投资建议

• 投资评级：未来六个月，维持“谨慎增持”评级。
• 理由：
  • 分销业务在消化政策影响后，有望扩大市场份额，收入增速逐步复苏。
  • 零售业务引入战投沃博联，提升运营效率和盈利能力。
  • 预计未来三年EPS持续增长，动态PE逐步下降，估值合理。

分析师承诺

• 金鑫承诺以独立、客观的态度出具本报告，不与报告推荐意见直接或间接相关。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性。

投资评级体系

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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