20210827-光大证券-益丰药房-603939.SH-2021年半年报点评_可控精品战略下盈利能力持续提升_电商运营势头强劲_4页_705kb

益丰药房 (603939.SH) 2021年半年报总结

核心内容概述

益丰药房在2021年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，表现出强劲的盈利能力。公司通过“可控精品战略”优化商品结构，提升规模效应下的议价能力，推动毛利率和销售净利率的提升。同时，公司持续推进新零售战略，电商运营表现突出，O2O和B2C业务增长显著。整体来看，公司展现出良好的发展势头和市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年上半年公司实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。
• 盈利能力提升：毛利率提升2.76个百分点至40.84%，销售净利率提升0.19个百分点至7.55%，达到近年来最高水平。
• 门店扩张加速：截至2021年6月30日，公司门店总数达6888家，其中直营门店6089家，同比增长31.12%；加盟门店799家，同比增长62.07%。公司通过自建和并购门店数量显著增加，合计新增门店897家。
• 新零售战略成效显著：公司积极推进线上线下融合的零售模式，互联网业务销售收入同比增长113.22%，其中O2O业务增长最快，达139.89%。
• 盈利预测与估值：考虑到疫情反复影响，公司2021~2023年归母净利润预测分别为9.75/12.27/15.13元，对应PE分别为39/31/25倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年Q1：营业收入36.30亿元，同比增长19.09%；归母净利润2.41亿元，同比增长26.43%。
• 2021年Q2：营业收入37.17亿元，同比增长14.54%；归母净利润2.63亿元，同比增长18.98%。

门店发展

• 直营门店：净增569家，总数达6089家。
• 加盟门店：净增164家，总数达799家。
• 医保门店：达5011家，占直营门店总数的82.3%，医保覆盖率同比提升2.48%。
• 特慢病统筹医保定点门店：占比达11.59%。

电商运营

• 互联网业务收入：50,493.19万元，同比增长113.22%。
• O2O销售收入占比：67.02%，同比增长139.89%。
• B2C销售收入占比：32.98%，同比增长40.55%。

盈利预测与估值

• 2021~2023年EPS预测：1.36/1.71/2.11元。
• 2021~2023年ROE预测：15.51%/16.78%/17.66%。
• 现价对应PE：39/31/25倍。
• 现价对应PB：6.1/5.2/4.5倍。
• EV/EBITDA：24.7/20.1/16.4倍。

风险提示

• 新建和并购进度不达预期。
• 商誉减值风险。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年预测为38.1%，较2020年略有下降。
• 销售净利率：2021年预测为6.0%，较2020年略有提升。
• ROE（摊薄）：2021年预测为15.5%，逐年提升。
• 经营性ROIC：2021年预测为14.8%，逐年提高。

偿债能力

• 资产负债率：2021年预测为53%，保持稳定。
• 流动比率：2021年预测为1.60，较2020年略有提升。
• 速动比率：2021年预测为1.19，保持稳定。
• 归母权益/有息债务：2021年预测为3.15，逐年提高。
• 有形资产/有息债务：2021年预测为5.18，逐年提高。

费用率

• 销售费用率：2021年预测为24.60%，较2020年略有上升。
• 管理费用率：2021年预测为4.20%，保持稳定。
• 财务费用率：2021年预测为0.05%，显著下降。
• 研发费用率：2021年预测为0.05%，保持稳定。
• 所得税率：2021年预测为26%，保持稳定。

每股指标

• 每股红利：2021年预测为0.28元，逐年提升。
• 每股经营现金流：2021年预测为2.16元，逐年提升。
• 每股净资产：2021年预测为8.74元，逐年提升。
• 每股销售收入：2021年预测为22.76元，逐年下降。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。本公司及作者对本报告内容和观点负责，但不承担因依据或使用本报告而造成的一切后果。

联系信息

• 光大证券股份有限公司
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE