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益丰药房2021年中报分析总结

核心内容概览

益丰药房（603939）在2021年上半年实现稳健增长，公司业绩表现良好，盈利能力和毛利率均有所提升。分析师祝嘉琦及研究助理孙宇瑶对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。报告指出，公司通过自建、并购和加盟等方式持续扩张门店网络，特别是在中南、华东等优势区域。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021H1实现73.46亿元，同比增长16.74%。
• 归母净利润：5.05亿元，同比增长25.66%。
• 扣非净利润：4.94亿元，同比增长27.44%。
• 季度表现：Q2营收37.17亿元，同比增长14.54%；归母净利润2.63亿元，同比增长22.43%。
• 增速回落原因：主要由于2020年Q2高基数效应，预计后疫情时期同店增速将回归常态。

盈利能力

• 毛利率：2021H1整体毛利率40.84%，同比提升2.76个百分点；零售业务毛利率40.19%，同比提升2.52个百分点。
• 净利率：2021H1净利率7.55%，较2020H1提升0.19个百分点。
• 费用率变化：销售费用率25.6%，同比提高2.03个百分点；管理费用率4.06%，财务费用率0.54%，均有所上升。

门店布局

• 门店总数：截至2021H1，公司拥有6888家门店（含加盟799家）。
• 门店增长：上半年净增897家门店，其中自建569家，并购214家，加盟164家，闭店50家。
• 区域分布：中南、华东、华北地区门店数分别为3336家、2851家、701家，分别新增478家、395家、24家。
• 医保定点门店：公司6089家直营门店中，5011家为医保定点门店，占比82.30%；其中特慢病统筹医保定点药店706家。

品类结构

• 中西成药：收入52.33亿元，同比增长24.16%，毛利率35.06%，同比提升0.99个百分点。
• 中药：收入6.86亿元，同比增长21.11%，毛利率47.95%，同比提升1.52个百分点。
• 非药品：收入11.56亿元，同比下降14.17%，毛利率50.40%，同比提升10.15个百分点。
• 日均坪效：自营门店日均坪效为56.35元/平米，同比下降，主要由于中西成药占比提升。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2021E为160.02亿元，2022E为203.69亿元，2023E为254.71亿元，增长率分别为21.74%、27.29%、25.04%。
• 归母净利润预测：2021E为9.79亿元，2022E为12.18亿元，2023E为15.21亿元，增长率分别为27.49%、24.36%、24.88%。
• 每股收益预测：2021E为1.36元，2022E为1.69元，2023E为2.12元。
• 估值指标：P/E从2020年的47.60降至2021年的37.34，PEG从1.15降至0.97，P/B从6.69降至4.27。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备较强的盈利能力，门店网络持续扩张，尤其在优势区域；同时受益于医保改革和处方外流趋势，未来增长潜力较大。

风险提示

• 并购整合风险：并购项目可能无法达到预期效果。
• 门店扩张风险：门店扩张速度可能不及预期。
• 医药政策风险：政策变化可能对公司业务造成影响。
• 市场规模风险：市场增长可能低于预期。

财务分析

财务比率

• 净利率：2021E为6.1%，较2020年略有提升。
• ROE：2021E为15.7%，同比提升。
• ROIC：2021E为24.0%，持续提升。
• 资产负债率：2021E为51.8%，较2020年有所下降。
• 流动比率：2021E为1.61，速动比率1.11，财务状况稳健。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021E为936亿元，净利润为1097亿元。
• 投资活动现金流：2021E为326亿元，资本支出为0。
• 筹资活动现金流：2021E为-926亿元，短期借款减少。

总结

益丰药房在2021年上半年表现出色，营收和利润均实现增长，毛利率回升显著，盈利能力保持稳定。公司通过持续的门店扩张和优化品类结构，增强了市场竞争力。分析师认为，公司未来有望在行业整合和医保政策改革中受益，维持“买入”评级。然而，需关注并购整合、门店扩张、医药政策及市场规模等潜在风险。