深度报告-20201104-开源证券-煤炭开采行业深度报告-煤炭行业2020年三季报综述_疫情影响前三季度业绩同比下滑_煤价恢复Q3业绩环比大幅改善_16页_2mb

煤炭行业2020年前三季度总结

核心内容概述

2020年前三季度，受疫情影响，煤炭行业整体业绩同比大幅下滑，但第三季度业绩环比显著改善。行业整体盈利能力较2019年同期有所减弱，但随着煤价的修复和供需关系的调整，未来业绩改善趋势明确。部分龙头企业在盈利稳定性与高分红方面表现突出，估值处于低位，具备估值修复潜力。

主要观点

1.1 煤价波动与业绩表现

• 动力煤价：2020年前三季度动力煤价同比下滑，但三季度环比上涨，主要受益于复工复产和供给收紧。
• 炼焦煤价：炼焦煤价在前三季度同比大幅下滑，但三季度略有企稳，受澳煤禁令影响，供给减少支撑价格低位补涨。
• 业绩表现：28家煤炭上市公司前三季度合计营收7229亿元，同比下降0.7%；净利润832亿元，同比下降14.1%；归母净利润673亿元，同比下降14.7%。剔除中国神华后，业绩降幅进一步扩大。
• Q3环比改善：2020年Q3单季，28家公司营收环比增长0.9%，归母净利润环比增长16.9%，扣非净利润环比增长8.8%，显示行业业绩逐步回暖。

1.2 成本控制与费用管理

• 期间费用：2020年前三季度期间费用总额775亿元，同比下降1.9%。其中，财务费用下降显著（-10.4%），是费用管控的主要成效。
• 费用率：期间费用率同比下降0.1个百分点至10.7%。销售费用率略有上升，管理费用率基本持平。

1.3 盈利能力分析

• 毛利率：28家上市公司前三季度加权平均毛利率为27%，同比下降2.6个百分点。
• 净利率：加权平均净利率为11.5%，同比下降1.8个百分点。
• ROE：加权平均ROE为8%，同比下降1.9个百分点。
• 剔除神华后：盈利能力进一步弱化，销售毛利率、净利率、ROE分别下降3、1.9、2个百分点。

1.4 应收账款与存货周转

• 应收账款周转天数：平均为46天，同比增加5天，增幅14.6%。
• 存货周转天数：平均为29天，同比增加2天，增幅5.8%。
• 原因分析：疫情冲击导致煤炭市场景气度下降，阶段性供给过剩，削弱了煤企的市场主导地位。

1.5 资产负债与现金流

• 资产负债率：平均为49.3%，同比微增0.7个百分点。
• 经营现金流：合计1421亿元，与偿债能力基本持平，但剔除中国神华影响后，经营现金流明显下降，偿债能力有所弱化。

关键信息

行业展望

• 四季度展望：动力煤价有望获供暖需求支撑，炼焦煤价受澳煤禁令影响，价格低位补涨。
• 业绩改善：随着供需关系改善，煤企业绩改善确定性增强，未来盈利稳定性将逐步显现。

投资策略

• 关注龙头：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等公司具备高分红及高股息率，是长期投资价值的代表。
• 高弹性标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业等公司可能在价格波动中表现更优。
• 国企改革受益：潞安环能、西山煤电、山煤国际等公司受益于山西国改，资产注入预期增强。
• 产业链延伸：宝丰能源、金能科技等公司布局煤焦产业链，延伸至烯烃领域，具有长期发展潜力。

风险提示

• 经济下行风险：整体经济增速放缓可能影响煤炭需求。
• 供需错配风险：供需关系的不匹配可能导致煤价波动。
• 可再生能源替代风险：可再生能源加速发展可能对煤炭需求形成替代压力。

受益标的分类

总结

2020年前三季度，煤炭行业整体业绩受疫情影响同比下滑，但三季度环比改善，显示出行业逐步复苏的趋势。随着供暖需求的增加和澳煤禁令的实施，煤价有望继续回升，推动业绩改善。行业整体盈利能力较2019年有所减弱，但龙头企业的稳健表现和高分红策略增强了其投资吸引力。同时，国企改革和产业链延伸为部分公司提供了额外的增长动力。整体来看，煤炭板块估值处于低位，具备估值修复潜力，但需关注经济下行、供需错配和可再生能源替代等风险。