深度报告-20201104-山西证券-社服行业2020年三季报综述_行业业绩扭亏为盈_Q3边际改善明显_景区餐饮复苏显著_26页_1mb

报告摘要

社会服务行业2020年三季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2020年前三季度中国社会服务行业（申万分类）的整体经营状况及主要子行业表现。整体来看，行业在Q3实现业绩扭亏为盈，部分子行业如免税、景区、酒店、餐饮等表现突出，而旅游综合板块仍面临较大压力。

主要观点

行业整体表现

营收与利润：2020年Q1-Q3行业实现营收671.56亿元（-37.32%），归母净利润14.21亿元（-85.77%），行业综合毛利率下滑至31.57%（-14.31pct），净利率下滑至1.76%（-12.33pct）。
恢复趋势：从Q1到Q3，行业整体恢复情况逐渐向好，Q3实现营收298.29亿元（-24.37%），环比Q2增长51.19%；归母净利润27.8亿元（-22.36%），环比Q2增长5.3倍。

子行业表现

免税行业：业绩持续爆发式增长，Q3实现营收158.29亿元（-40.83%），归母净利润22.34亿元（+143.75%），毛利率38.89%（-12.51pct），净利率15.13%（+5.61pct）。
酒店行业：Q3实现营收51.34亿元（-31.39%），归母净利润1.23亿元（-80.65%），整体费用率显著下降。
景区行业：Q3实现营收13.7亿元（-52.63%），毛利率45.46%（-18.93pct），净利率18.79%（-15.06pct），部分公司实现盈利。
旅游综合行业：业绩恢复最慢，Q3实现营收41.7亿元（-71.3%），归母净利润亏损2.27亿元（-146.71%），毛利率21.92%（-4.77pct），净利率-6.27%（-10.32pct）。

关键信息

重点公司表现

中国中免：Q3实现归母净利润22.34亿元（+143.75%），毛利率38.89%、净利率15.13%，预计2020-2022年EPS分别为2.64、4.67、5.64，PE分别为75.0、42.3、35.8，维持“增持”评级。
首旅酒店：Q3实现营收16.7亿元（-25.37%），归母净利润1.4亿元（-60.16%），预计2020-2022年EPS分别为0.25、1.00、1.19，PE分别为76.3、19.1、16.05，维持“增持”评级。
锦江酒店：Q3实现营收29.12亿元（-29.64%），归母净利润1557万元（-94.90%），预计2020-2022年EPS分别为0.41、1.45、1.71，PE分别为109.7、31.9、26.3，维持“增持”评级。
广州酒家：Q3实现营收16.83亿元（+15.51%），归母净利润3.48亿元（+33.33%），预计2020-2022年EPS分别为1.31、1.50、1.85，PE分别为29.3、25.7、20.8，维持“增持”评级。

行业复苏因素

政策推动：海南离岛免税新政推动免税业务快速增长，2020Q3海南离岛免税新政实施后，免税销售额显著提升。
旅游市场复苏：国内游和跨省游市场逐步恢复，节假日和暑假带动酒店入住率和平均房价回升。
消费回流：疫情后消费回流趋势明显，带动免税业务和部分景区、酒店业务增长。

风险提示

宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
疫情持续影响：旅游行业仍面临疫情反复和海外疫情不确定性。
政策变化：免税政策调整可能对行业产生影响。
行业系统性风险：如景区门票下降、酒店供需变化等。

投资建议

关注免税板块：中国中免作为免税龙头，受益于政策利好和消费回流，预计全年业绩有望实现正增长。
酒店板块：龙头酒店集团新开店步伐加快，业绩逐步回暖，建议关注其后续增长潜力。
景区板块：自然景区和人工景区均实现盈利，但整体仍需关注疫情对旅游需求的影响。
餐饮板块：国内餐饮市场已基本恢复，广州酒家等公司受益于中秋旺季，表现亮眼。
旅游综合板块：受出境游限制影响，业绩复苏缓慢，需关注政策变化及疫情恢复情况。

行业数据概览

营收与利润

免税：Q1-3营收351.38亿元（-1.25%），归母净利润31.64亿元（-24.58%）。
酒店：Q1-3营收119.07亿元（-40.44%），归母净利润亏损5.41亿元（-136.9%）。
景区：Q1-3营收24.15亿元（-87.92%），归母净利润亏损2.79亿元（-111.75%）。
旅游综合：Q1-3营收107.31亿元（-70.83%），归母净利润亏损12.39亿元（-191.9%）。

费用率

整体费用率：Q3下降至21.97%（-9.41pct），其中销售费用率下降明显。
各子行业费用率变化：免税、餐饮、其他休闲服务费用率下降，旅游综合费用率上升。

总结

2020年前三季度，社会服务行业整体呈现复苏趋势，尤其是免税、景区、酒店和餐饮板块。免税行业因政策利好表现尤为突出，Q3实现业绩翻倍增长；景区和酒店受益于国内旅游市场恢复，逐步实现盈利；餐饮板块全面恢复，部分公司业绩增长显著。旅游综合板块仍受出境游限制影响，业绩恢复缓慢。未来需关注政策变化、疫情反复及宏观经济波动等风险因素，同时继续看好行业龙头在复苏中的表现。

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