20131122-申万宏源-石油化工_2014年行业投资策略-首推海油双雄_关注改革创新_52页_790kb

首推海油双雄，关注改革创新

核心内容概览

• 2014年国际油价预计保持高位震荡，Brent均价为110美元/桶。
• 海上油服行业高景气至少持续到2015年。
• 油气改革重点在非常规油气和流通领域。
• 创新领域如PDH（丙烷脱氢）和SAP（油页岩）值得关注。
• 投资建议包括三条主线：海上油服、非常规油气、PDH和SAP项目。

2014年油价预测

• 2013年至今，Brent原油均价为109美元/桶，波动区间为(97, 119)美元/桶。
• 2011年以来，Brent和WTI油价波动区间分别为(100, 120)和(80, 110)美元/桶。
• 油价长期坚挺趋势的核心逻辑在于：后危机时代全球经济复苏乏力与美联储量化宽松的平衡，以及阿拉伯之春带来的地缘风险与北美页岩油气革命的平衡。

海上油服行业分析

全球钻井市场强劲复苏

• 截至2013年10月，全球共有868座钻井平台，其中207座在建。
• 钻井船、半潜式平台和自升式平台使用率和日费率持续上升，尤其是高端设备。
• 2013年10月，4000+英尺钻井船和半潜式平台平均日费率分别为49和44万美元/天，同比分别增长9%和8%。

新产能投放影响有限

• 预计2014和2015年全球钻井平台产能同比增速均为7%。
• 在建产能中，钻井船和自升式平台占比较高，且多数已签合同，对市场冲击有限。
• 自升式平台老龄化严重，多数为30年以上船龄，未来可能大量退出市场。

深海开发成为重点

• 全球油气新发现90%为海上油气，非洲和拉美成为热点。
• 巴西盐下油藏成为全球关注的焦点，Petrobras计划2017年实现100万桶/天产量，2020年达到210万桶/天。
• 深海开发推动全球海上油气开发，超深水成为未来发展的主要方向。

油气改革方向与进展

行业格局与改革重点

• 中国油气行业由一体化NOC（国家石油公司）主导，上游资源和管道垄断程度高，下游营销相对开放。
• 原油价格已基本国际化，成品油价格逐步去行政化，天然气价格仍以政府指导为主。
• 非常规油气和流通领域是油气改革的突破口。

改革时间表展望

• 勘探：2013年底启动第三轮页岩气区块招标，2014H2税收激励政策出台，2015H2页岩气开发取得初步成果。
• 管道：2014H2强制“第三方准入”和管输费新政策，新建管道鼓励民营资本参与。
• 炼油：2014年汽油和柴油标准升级，2018年实现汽柴油标准国V，推动炼厂升级。
• 销售：非国营配额分配逐步市场化，鼓励民营资本进入成品油流通行业。
• 定价：成品油价格挂钩国际油价，天然气价格逐步过渡至市场净回值法。

创新突破与投资建议

油页岩开发

• 油页岩可生产页岩油和高附加值化学品，技术突破后有望大规模推广。
• 辽宁成大与新疆宝明项目一期投资43.4亿元，预计年收入20亿元，单吨净利润可达1500元/吨。

丙烷脱氢（PDH）项目

• 国内PDH项目盈利前景良好，海越股份和卫星石化为主要关注对象。
• 2014年底PDH项目规模分别为60万吨和45万吨，预计2015年满产，净利润有望显著提升。
• 2014年预测吨丙烯净利在400-1600元/吨，2015年有望进一步提高。

投资主线建议

1. 海上油服：行业高景气至少持续到2015年，重点关注高端设备和超深水钻井船。
2. 非常规油气：页岩气和油页岩是未来改革重点，政策支持和资源潜力显著。
3. PDH和SAP项目：技术突破和产能释放将带来盈利增长，关注相关企业。

总结

本报告聚焦于2014年石油化工行业的投资策略，分析了国际油价走势、海上油服行业复苏、油气改革方向及创新领域如PDH和SAP的发展前景。整体来看，行业在高油价背景下保持景气，改革重点在非常规油气和流通领域，技术创新和产能释放将为相关企业带来增长机会。投资建议围绕三条主线展开，提供具体的企业和项目参考。