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下半年基建的三条新线索总结

核心内容

7月政治局会议后，下半年基建投资成为巩固经济回升态势的关键。尽管增量政策有限，但存量政策的进一步落实成为稳增长的重要手段。基建投资预计全年增速在 6.8% - 9.3% 之间，其增速主要依赖政策性金融工具和专项债等资金支持，以及“十四五”重大工程的推进。

主要观点

• 政治局会议强调稳增长：7月会议未设定具体经济增长目标，但强调“力争实现最好结果”和“巩固经济回升向好趋势”，意味着政策重心在已出台政策的落实，特别是基建投资在三季度形成更多实物工作量。
• 资金缺口问题突出：上半年基建预算内资金到位约3.67万亿，若下半年资金达到2020或2021年水平，将分别存在约1.26万亿和1.35万亿的资金缺口。
• 政策性金融工具为主力：3000亿政策性金融债和8000亿政策性信贷可基本补足下半年资金缺口，而专项债仅作为备用政策，且主要用于东部沿海省份。
• 交通基建蓄势待发：铁路和公路投资上半年负增长，但相关政策已出台，且高频数据显示边际改善，下半年有望回升。
• “十四五”项目储备充足：重大工程包括交通、能源、水利、新型城镇化等多个领域，资金更倾向于重点项目，有利于推动基建投资。
• 协调机制加速推进：国常会提出建立重要项目协调机制，以加快资金拨付和项目落地，优先支持重大项目和成熟项目，通过联合办公、并联审批等方式提高效率。

关键信息

资金缺口分析

• 预算内资金来源：包括一般公共预算、土地出让收入安排的支出、专项债三部分。
• 上半年资金到位：一般公共预算支出1.23万亿，土地出让支出3388亿，专项债支出2.1万亿，合计约3.67万亿。
• 资金缺口测算：
  • 若下半年基建预算内资金达到2020或2021年水平，分别存在1.26万亿和1.35万亿缺口。
  • 从财政缺口角度计算，预计下半年存在约1.16万亿资金缺口。
• 资金补缺口方式：
  • 政策性金融工具：3000亿+8000亿，可基本覆盖资金缺口。
  • 专项债：作为备用政策，仅在必要时加码，且主要集中在东部沿海省份。

项目亮点

• 交通基建：上半年铁路和公路投资负增长，但政策已出台，且高频数据（如石油沥青开工率）显示边际改善，下半年有望回升。
• “十四五”重大项目：涵盖科技、制造、交通、能源、水利、新型城镇化等多个领域，资金保障充足，项目储备丰富。
• 专项债投向：主要集中在交通、水利、能源、市政、生态环保等领域，上半年已投向约2.1万亿，占比约61.5%。

协调机制

• 目标：确保三季度形成更多实物工作量，加速资金拨付和项目落地。
• 重点：优先支持重大项目和成熟项目，两类资金（3.45万亿专项债和“3000亿+8000亿”政策性金融工具）将加快使用。
• 运作方式：采取联合办公、并联审批机制，主动对接各省，提高效率。

基建增速预测

• 全年增速预期：6.8% - 9.3%。
• 依据：基建投资完成进度在2017-2021年间较为稳定，6月进度约为42.1% - 45%，假设上半年进度为45% - 46%，则全年基建增速可推算为6.8% - 9.3%。

风险提示

1. 经济增长不及预期：经济复苏可能受多种因素影响，如房地产销售和投资下滑、疫情反复等。
2. 房地产下行压力：房地产销售和投资的持续下滑可能影响整体经济复苏。
3. 疫情形势变化：疫情可能对经济运行和政策实施造成不确定性。

附录：图表说明

• 图1：房地产下行加大经济复苏不确定性。
• 图2：7月PMI显示巩固经济仍需做好政策落地。
• 图3：基建资金来源。
• 图4：预算内资金增速决定基建到位资金和基建增速。
• 图5：各主要行业和基建的民间投资占比。
• 图6：专项债发行进度。
• 图7：专项债投向。
• 图8：2021年底各省专项债余额距离限额的空间。
• 图9：2021年底各省债务率。
• 图10：分行业的基建增速。
• 图11：6月以来石油沥青装置开工率反季节性回升。
• 图12：2017-2021年各月基建投资完成进度。
• 图13：2017-2021年基建投资完成进度的极差。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券。
• 研究助理：协助完成相关研究工作。