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粤开宏观：基建投资增速为何低迷？下半年能否回升？

核心内容概述

基建投资是短期稳增长和长期优化供给结构的重要手段。2026年1-6月，基建投资累计同比增速为-2.4%，较去年同期下降11.3个百分点，引发广泛关注。本文从行业结构和资金来源两个角度，分析当前基建投资低迷的原因，并展望下半年走势。

主要观点与关键信息

1. 基建投资形势呈现“总量承压、结构分化”特征

• 总量承压：基建投资增速自2022-2024年的高位（11.5%、8.2%、9.2%）连续两年下行，2025年为-1.5%，2026年1-6月进一步下滑至-2.4%。
• 结构分化：基建投资内部呈现“K型分化”，道路运输、水利管理和公共设施管理三大行业拖累整体增速，合计向下拉动2.7个百分点；而铁路、航空、水上运输和新基建（如电信、广播电视）则保持较高增速，成为拉动因素。

拖累行业表现

• 道路运输业：2026年1-5月投资增速为-5.7%，较2025年同期回落5.3个百分点，负向拉动约1.1个百分点。
• 公共设施管理业：2026年1-5月投资增速为-3.2%，较2025年同期回落7.0个百分点，负向拉动约0.9个百分点。
• 水利管理业：2026年1-5月投资增速为-8.3%，较2025年同期回落34.9个百分点，负向拉动约0.7个百分点。

拉动行业表现

• 非道路运输业：对整体基建投资形成约3.4个百分点的正向拉动。
• 信息传输相关新基建：如电信、广播电视和卫星传输服务业投资增长16.8%，保持较快增速。

2. 资金来源结构影响基建投资节奏

• 资金来源分类：包括财政预算资金、国企资金（以地方城投为主）、民间投资。
• 财政资金占比提升：2024年财政预算资金占基建投资比例达21%，较2019年提高6个百分点。
• 财政资金投放节奏放缓：2026年1-5月，一般公共预算中四类基建支出（节能环保、城乡社区、农林水、交通运输）同比增速为-6.3%，低于序时进度；专项债发行进度为34.0%，同样低于序时进度。

资金投放偏慢原因

• 项目衔接空档：一季度项目集中落地，二季度为“真空期”，新项目尚未形成大规模建设需求。
• 项目审核更严格：专项债“自审自发”试点扩大，地方政府对项目收益和建设条件审核更加审慎，延长了项目储备到开工的周期。
• 地方政府任务分散：上半年地方政府同时推进债务风险化解、统一大市场建设等任务，分散了基建推进的精力。

3. 下半年基建投资有望回升

• 项目端：综合立体交通网、现代物流网、能源保障网、水网等重点项目将在下半年逐步进入建设实施阶段。
• 资金端：财政资金投放节奏有望加快，全年基建相关支出额度充足，预计下半年基建支出同比增速将超过7%。
• 专项债发行提速：2026年新增专项债额度为4.4万亿元，上半年已发行1.5万亿元，下半年预计发行2.9万亿元。

4. 城投对基建支撑作用趋弱但非短期主因

• 城投支撑减弱：近年来城投债净融资持续下降，2024年为6.1%，2025年1-5月为-804亿元，2026年1-5月为-429亿元。
• 短期影响有限：尽管城投对基建投资的支撑作用在减弱，但2026年1-5月的基建投资低迷更多由财政资金投放节奏偏慢导致。

风险提示

• 数据口径差异可能导致分析偏差。
• 数据可得性不足，影响结论准确性。
• 财政资金实际投放进度可能不及预期。

结论

2026年下半年，随着重大项目逐步进入建设阶段、财政资金投放节奏加快以及政策支持加强，基建投资增速有望明显回升，继续发挥稳增长和扩大有效投资的重要作用。