20220506-东北证券-菱电电控-688667.SH-研发投入加大_各业务线有望放量_4页_702kb

报告摘要

菱电电控（688667）公司点评报告总结

核心内容概述

菱电电控（688667）是一家专注于汽车零部件及汽车电子控制系统的公司，近期发布2021年年度报告和2022年一季度报告。公司整体业绩表现良好，尽管2021年净利润有所下降，但2022年一季度净利润实现增长。公司正加快电动化和网联化转型，重点布局GDI乘用车、电动车VCU和MCU、混合动力汽车控制系统、T-BOX等业务线，展现出较强的技术实力和市场拓展能力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营收8.35亿元，同比增长9.48%；归母净利润1.38亿元，同比下降12.30%。净利润下滑主要与实施股权激励计划导致的股份支付费用增加有关。
- 2022年一季度实现营收1.71亿元，同比下降14.48%；归母净利润0.40亿元，同比增长12.34%。尽管营收下滑，但净利润增长显著，显示出公司在成本控制和高毛利业务拓展方面的成效。
毛利率提升：
- 2021年公司毛利率为31.00%，同比下降2.18个百分点；2022年一季度毛利率提升至38.49%，同比上升7.48个百分点。毛利率的提升主要得益于出口业务的拓展，其毛利率较高。
研发投入加大：
- 2021年研发费用率提升至12.12%，同比增加5.90个百分点；2022年一季度研发费用率进一步上升至15.52%，同比增加7.75个百分点。公司加大在GDI乘用车、电动车VCU和MCU、混合动力汽车控制系统、T-BOX等方向的研发投入，并设立北京和光谷研发中心，吸引行业高端人才。
业务发展：
- 公司在轻卡和交叉型乘用车的EMS产品方面保持行业领先地位，预计产品销量将持续增长。
- 出口业务成为公司利润的重要来源，毛利率较高。
- 公司在电动化方面进展迅速，纯电动MCU、VCU+TBOX产品已实现批量装车，60KW电机控制器平台完成开发，计划明年投产。同时，新增混动量产车型GCU项目，预计2022年实现量产。
- T-BOX业务起量，在电动车和国六汽油车上开始批量生产，重型车4G T-BOX平台正在开发，计划2022年下半年量产。
盈利预测与评级：
- 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94亿元、3.72亿元、4.57亿元，EPS分别为5.70元、7.21元、8.86元，市盈率分别为16.82倍、13.29倍、10.82倍。
- 未来三年，公司营收预计保持快速增长，分别为1,446亿元、1,997亿元、2,492亿元，净利润增长率分别为113.65%、26.52%、22.93%。
风险提示：
- 商用车市场不及预期。
- 产品开发不及预期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	762	835	1,446	1,997	2,492
归属母公司净利润	157	138	294	372	457
每股收益（元）	4.05	2.84	5.70	7.21	8.86
市盈率（倍）	60.62	16.82	13.29	10.82

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.0%	32.6%	32.1%	32.4%
净利润率	16.5%	20.3%	18.6%	18.3%
销售费用率	3.07%	2.91%	3.0%	3.1%
管理费用率	2.48%	2.97%	2.5%	2.5%
研发费用率	12.12%	15.52%	2.5%	2.5%
资产负债率	20.4%	23.1%	23.9%	23.5%
P/E	60.62	16.82	13.29	10.82
P/B	6.32	2.91	2.39	1.95
净资产收益率	9.8%	17.3%	17.9%	18.1%