20220427-首创证券-志邦家居-603801.SH-公司简评报告_衣柜木门持续高增_全品类布局日益完善_3页_648kb

总结：志邦家居（603801）2022年简评报告

核心内容

志邦家居于2022年4月27日发布简评报告，整体表现稳健，收入与利润均实现增长，但受疫情及原材料成本上涨影响，盈利能力短期承压。公司持续高增的衣柜木门业务成为增长亮点，同时零售渠道建设加速，整体全品类布局日益完善。

主要观点

• 收入表现略超预期：2021年公司全年实现营业收入51.53亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%。2022年第一季度营业收入7.59亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%。
• 衣柜木门持续高增：2021年衣柜木门业务营收同比增长291.53%，成为公司增长的重要驱动力。2022年第一季度，衣柜木门业务继续保持快速增长，同比增长183.12%。
• 盈利能力承压：2021年公司毛利率同比下降1.83个百分点至36.24%，净利率同比下降0.49个百分点至9.81%。2022年第一季度毛利率继续下降1.39个百分点至35.08%，净利率下降0.65个百分点至6.76%。
• 渠道结构优化：公司直营/经销/大宗业务分别实现收入3.22/28.30/16.51亿元，同比分别增长39.01%、26.90%和40.59%。2022年第一季度，大宗业务增速略有下滑，主要因公司加强风险管控，主动规避部分高风险项目订单。
• 零售渠道建设加速：至2022年第一季度末，公司厨柜、衣柜、木门及直营门店数量分别达1685家、1639家、571家和33家，显示出零售渠道的扩张态势。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.17/7.55/9.15亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括地产政策调控不确定性、原材料价格波动及行业竞争加剧。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年营收51.53亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%。2022年一季度营收7.59亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率36.24%，净利率9.81%；2022年一季度毛利率35.08%，净利率6.76%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.17/7.55/9.15亿元，对应PE分别为10/8/7倍。

财务结构

• 资产与负债：2021年资产总计5,298百万元，负债合计2,707百万元，资产负债率51.1%。预计2022-2024年资产总计将增长至9,534百万元，负债合计增长至5,314百万元，资产负债率将上升至55.7%。
• 现金流：2021年经营活动现金流496百万元，2022年预计增加至820百万元，2023年进一步增长至1,016百万元，2024年略有下降至803百万元。
• 财务费用与投资活动：财务费用在2022年预计为负值，投资活动现金流在2022年预计为-160百万元，随后趋于稳定。

营运能力

• 资产周转率：2021年为1.0，预计2022-2024年维持在1.0左右。
• 应收账款周转率：2021年为39.1，预计2022-2024年略有下降，为37.9/37.6/37.5。
• 应付账款周转率：2021年为7.4，预计2022-2024年下降至6.8。

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司盈利预测良好，零售渠道建设加快，衣柜木门业务增长强劲，未来盈利能力有望回暖。
• 估值：2022年PE为10倍，2023年为8倍，2024年为7倍。

风险提示

• 政策风险：地产政策调控不确定性可能影响公司业务发展。
• 成本风险：原材料价格波动对毛利率构成压力。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

分析师信息

• 陈梦：首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年加入首创证券。
• 褚远熙：研究助理，香港中文大学硕士，2021年加入首创证券。

评级说明

• 投资建议：以报告发布后6个月内市场表现为基准，买入评级对应公司股价相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 行业评级：行业超越整体市场表现为“看好”，与整体市场表现持平为“中性”，弱于整体市场表现为“看淡”。

总结

志邦家居在2021年实现稳健增长，尤其衣柜木门业务表现突出。尽管受疫情和原材料成本上涨影响，盈利能力有所承压，但公司通过优化渠道结构和加强风险管控，逐步释放规模效应，未来盈利有望回暖。公司维持“买入”评级，建议投资者关注其全品类布局及零售渠道的扩张潜力。