20220428-国信证券-志邦家居-603801.SH-衣柜和木门业务快速增长_致力多渠道全品类发展_12页_1mb

志邦家居 (603801. SH) 总结

核心内容

志邦家居（603801.SH）在2021年实现了营业收入和净利润的快速增长，但毛利率有所下降。公司致力于多渠道和全品类发展战略，以提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 2021年度业绩表现：公司实现营业收入51.53亿元，同比增长34.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增长28.3%。
• 毛利率下降：毛利率为36.2%，同比下降1.8个百分点，主要由于低毛利品类收入占比提升、原材料价格上涨以及优选大宗客户导致部分利润空间被放弃。
• 费用率优化：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.3pp、0.9pp和0.4pp，整体费用控制有所改善。
• 盈利承压：营业利润率和净利率分别同比下降0.6pp和0.5pp，反映出短期盈利压力。
• 营运效率提升：净营业周期同比减少8.4天，显示公司运营效率有所提高。

关键信息

分品类表现

• 衣柜：成为新的业绩增长点，2021年收入增长贡献率达47%，毛利率尚在爬坡。
• 木门：2021年收入同比增长291.6%，但毛利率同比下降2.9pp，主要受大宗渠道影响。
• 厨柜：收入增长贡献率为33%，毛利率同比下降1.3pp。
• 其他：收入增长贡献率相对较低，但整体增长显著。

分渠道表现

• 直营店：同比增长39.0%，但毛利率同比上升2.8pp。
• 经销店：同比增长33.2%，毛利率同比下降1.5pp。
• 大宗渠道：同比增长40.5%，毛利率同比下降3.0pp，成为主要增长来源之一。
• 其他渠道：同比增长13.3%，毛利率同比下降0.4pp。

全品类扩张

• 公司通过多渠道发展和全品类扩张，实现了定制业务店面逆势扩张，营收快速增长。
• 厨柜、衣柜、木门、成品融合店逐步递增，协同效应逐渐显现。
• 新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求。

投资建议

• 公司多渠道和全品类增长潜力被看好，维持“买入”评级。
• 基于部分品类的快速增长和渠道拓展，上调收入预测，但因原材料成本上涨和非成熟业务爬坡，降低利润预测。
• 预计2022-2024年净利润分别为5.9、7.1和8.5亿元，同比增速分别为17.3%、19.4%和19.6%。
• 合理估值区间下调至28.5~30.4元，对应2022年15~16倍PE。

风险提示

• 疫情反复可能影响业务发展。
• 竞争加剧可能影响盈利能力。
• 品牌形象受损可能影响市场地位。
• 系统性风险可能对整体业绩造成影响。

财务指标预测

可比公司估值

总结

志邦家居在2021年实现了显著的收入增长，但毛利率下降，主要受低毛利品类收入增加、原材料价格上涨及大宗渠道影响。公司通过多渠道发展和全品类扩张，提升了市场竞争力，同时加强了线上新零售渠道和线下门店布局，实现了营收和利润的稳步增长。尽管短期成本压力较大，但公司整体增长潜力被看好，维持“买入”评级，合理估值区间下调至28.5~30.4元。